天風(fēng)證券：美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)出手避免金融危機(jī)，市場(chǎng)急跌接近結(jié)束

本文源自微信公眾號(hào)“雪濤宏觀筆記”。

海外市場(chǎng)主要是兩條線，公共衛(wèi)生事件和流動(dòng)性。

過(guò)去一周，美國(guó)確診人數(shù)如預(yù)期爆發(fā)，累計(jì)確診已超過(guò)9000，至少40州進(jìn)入了緊急狀態(tài)。從上周開(kāi)始，一些公共衛(wèi)生事件較嚴(yán)重的美國(guó)城市進(jìn)入到了停學(xué)和半停工半停商的狀態(tài)，公共衛(wèi)生事件造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的階段性衰退已經(jīng)不可避免。未來(lái)1-2周，雖然美國(guó)確診人數(shù)仍將爬升，經(jīng)濟(jì)受到的沖擊仍將擴(kuò)大，但隨著美國(guó)進(jìn)入“國(guó)家緊急狀態(tài)”并開(kāi)始調(diào)集資源推動(dòng)檢測(cè)，公共衛(wèi)生事件可能正在出現(xiàn)從失控到可控的拐點(diǎn)。

圖片來(lái)源：Wind

本周以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)先后緊急降息100bp，啟動(dòng)了7000億美元QE，下調(diào)了貼現(xiàn)窗口利率，并重啟了一級(jí)交易商信貸便利(PDCF)和商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF)。貼現(xiàn)窗口和PDCF分別是針對(duì)銀行和非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性救助工具，CPFF則是為極其重要的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)提供流動(dòng)性。另外，為緩解離岸美元流動(dòng)性緊張，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合5大央行下調(diào)了美元流動(dòng)性互換安排定價(jià)。在美聯(lián)儲(chǔ)的政策組合拳打出之后，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和系統(tǒng)重要性銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的概率下降。

圖片來(lái)源：FRB

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要集中于相對(duì)邊緣的高收益?zhèn)袌?chǎng)和抵押杠桿貸款市場(chǎng)，受公共衛(wèi)生事件黑天鵝和油價(jià)黑天鵝的打擊，低評(píng)級(jí)信用市場(chǎng)正面臨違約率上升、利差飆升、流動(dòng)性消失的夢(mèng)魘。一些以杠桿策略和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略為主的對(duì)沖基金受巨幅波動(dòng)率的影響可能面臨清盤(pán)，一些低評(píng)級(jí)類(lèi)資產(chǎn)持倉(cāng)集中度較高的區(qū)域性銀行也可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)這一類(lèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要擴(kuò)大QE購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的范圍。

衰退是經(jīng)濟(jì)周期的必然，但危機(jī)卻是偶然，取決于政策的應(yīng)對(duì)。股市暴跌不等同于金融危機(jī)，金融危機(jī)是以系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的倒閉引發(fā)傳染性恐慌擠兌，或國(guó)際收支嚴(yán)重失衡引發(fā)資本外流和本幣大幅貶值為標(biāo)志的。從我們對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性觀測(cè)來(lái)看，上周和本周的股市過(guò)快下跌確實(shí)帶出了其他市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的苗頭，如果流動(dòng)性危機(jī)不能解除，則發(fā)生金融危機(jī)的概率會(huì)上升。但是在美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性和啟動(dòng)了7000億美元QE之后，我們認(rèn)為發(fā)生金融危機(jī)的概率正在下降。

對(duì)于海外市場(chǎng)，隨著公共衛(wèi)生事件可能會(huì)出現(xiàn)從失控到可控的拐點(diǎn)，以及聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)出手降低了流動(dòng)性危機(jī)拖延成金融危機(jī)的概率，美股受公共衛(wèi)生事件和流動(dòng)性影響的急跌階段可能接近結(jié)束。部分基本面受公共衛(wèi)生事件影響較小的公司會(huì)觸底反彈，但更多公司將大幅震蕩消化未來(lái)數(shù)月甚至數(shù)季度的經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響。失業(yè)率上升還會(huì)對(duì)消費(fèi)服務(wù)業(yè)形成二次沖擊。

(編輯：宇碩)