券商11月月報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營(yíng)、投行等業(yè)務(wù)回暖，頭部券商業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“新銳視角看金融”，作者天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)。原標(biāo)題《11月月報(bào)：自營(yíng)、投行等回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比+16%》。

摘要

投資要點(diǎn)：27家上市券商11月業(yè)績(jī)環(huán)比+16%，YOY-27%，累計(jì)+37%。證監(jiān)會(huì)提出打造航母級(jí)頭部券商，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板、新三板等各市場(chǎng)會(huì)大概率迎來(lái)政策紅利，2020年將為股權(quán)融資大年，重點(diǎn)推薦中信證券（06030）、華泰證券（06886）。

自營(yíng)、投行等回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)16%，頭部券商業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。

統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的27家上市券商11月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46億元，環(huán)比+16%，同比-27%。27家上市券商1-11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1751億元，同比+30%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)669億元，同比+37%。11月業(yè)績(jī)環(huán)比改善我們認(rèn)為主要是受到債券自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回暖影響。

頭部券商業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯，華泰證券業(yè)績(jī)承壓(預(yù)計(jì)是受到債券投資)。中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券等5家券商單月凈利潤(rùn)分別環(huán)比+91%(剔除10月子公司分紅)、+18%、+38%、-63%、+74%;1-10月的累計(jì)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)3%、18%、31%、22%、35%。

市場(chǎng)交易量環(huán)比回落，債券自營(yíng)、投行等回暖。

1)2019年11月份，滬深兩市日均成交額4043億元，環(huán)比-5%。融資融券的余額為9650億元，19年至今兩融日均余額為9043億元，較18年下降88億元。2)2019年11月，IPO、再融資規(guī)模分別為308億元、520億元，分別環(huán)比+38%和-47%。債券承銷(xiāo)金額為7416億元，環(huán)比+25%。3)11月主要指數(shù)表現(xiàn)疲軟，債券投資回暖。上證綜指-1.95%，深證成指-0.55%，滬深300指數(shù)-1.49%，中債-綜合全價(jià)(總值)指數(shù)+0.52%(上月-0.39%)。

證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)打造航母級(jí)證券公司，頭部券商將迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期。

1)行業(yè)資本規(guī)模方面，現(xiàn)階段證券行業(yè)資本規(guī)模相對(duì)于銀行和保險(xiǎn)較小，資本規(guī)模提升空間大，但在做大資本規(guī)模的同時(shí)更需要關(guān)注提升資本利用效率。2)截至2019年三季度客戶(hù)存量資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)的比例約18%，若能試點(diǎn)運(yùn)用客戶(hù)存量資產(chǎn)，券商大幅提升資金利用效率，負(fù)債成本大幅下降，ROE有望得到明顯提升，最終實(shí)現(xiàn)估值抬升。3)行業(yè)整合層面，監(jiān)管明確要多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，我們預(yù)計(jì)證券行業(yè)有望進(jìn)入新一輪的整合期，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。4)業(yè)務(wù)發(fā)展層面，柜臺(tái)市場(chǎng)交易、信用衍生品、場(chǎng)外期權(quán)、跨境衍生品及結(jié)售匯等業(yè)務(wù)將是下一階段創(chuàng)新的方向。

投資建議：證監(jiān)會(huì)提出打造航母級(jí)頭部券商，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板、新三板等各市場(chǎng)會(huì)大概率迎來(lái)政策紅利，2020年將為股權(quán)融資大年。當(dāng)前證券行業(yè)板塊估值重回低位水平，性?xún)r(jià)比凸顯，行業(yè)平均估值1.89x PB，大型券商估值在1.1-1.7x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4x PB(2012年至今)，重點(diǎn)推薦中信證券、華泰證券，建議關(guān)注中信建投H股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值雙重下滑，政策落地不及預(yù)期。

(編輯：劉瑞)