資本市場深改持續(xù)利好，哪些頭部券商將受益？

本文來自微信公眾號“欣琦看金融”，作者劉欣琦/高超。

報告導(dǎo)讀

基數(shù)效應(yīng)下11月總成交額環(huán)比增長，科創(chuàng)板發(fā)行提速，帶動投行業(yè)務(wù)持續(xù)高增；已披露數(shù)據(jù)的30家上市券商11月凈利潤環(huán)比+12%，頭部券商多數(shù)實現(xiàn)環(huán)比增長。

投資觀點：

上市券商11月業(yè)績環(huán)比+12%(調(diào)整后)。月報合并口徑下，已公布數(shù)據(jù)的30家上市券商11月合計營收/凈利潤148.2億/49.1億，環(huán)比+8.1%/+11.6%(扣非調(diào)整后，扣除中信10月子公司分紅)。有同比數(shù)據(jù)的27家券商1-11月凈利潤同比+39.5%(扣非調(diào)整后)，增速較1-10月的+54.9%(調(diào)整后)有所收窄；截至11月末30家上市券商凈資產(chǎn)1.25萬億元，較上月末+0.4%，較年初+6.7%。

基數(shù)效應(yīng)下成交額環(huán)比增長，科創(chuàng)板發(fā)行提速，帶動投行業(yè)務(wù)高增。1）經(jīng)紀：11月股市成交活躍度微降，而受十一長假影響，11月交易日環(huán)比多3天，11月日均股基成交額和總成交額分別為4461億/9.4萬億，環(huán)比-5%/+11%；月均兩融規(guī)模連增3個月，較10月環(huán)比+0.6%，月末占流通市值比重升至2.15%。2）投行：11月IPO募資額400億，環(huán)比+79%，31單IPO中16單科創(chuàng)板項目(10月7單科創(chuàng)板)；再融資募資1119億(含優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債)，環(huán)比-25%；債券承銷規(guī)模7098億，環(huán)比+38%，IPO和債承驅(qū)動券商投行業(yè)務(wù)持續(xù)增長。3）自營：11月股弱債強，滬深300指數(shù)-1.49%(上月+1.89%)，創(chuàng)業(yè)板指-0.38%(上月+2.69%)，11月債券市場改善明顯，中證綜合債指數(shù)+0.77%(上月-0.18%)。4）資管：披露數(shù)據(jù)的券商資管子公司11月合計營收/凈利潤7.4/3.1億，環(huán)比+7.5%/+1.9%。

龍頭優(yōu)勢凸顯，多數(shù)頭部券商11月業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比增長。1）11月廣發(fā)、招商、國君位列凈利潤前三甲，頭部券商業(yè)績基本實現(xiàn)環(huán)比增長，中小券商業(yè)績環(huán)比回落居多，頭部券商在投行等業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢顯現(xiàn)。2）中小券商投資和經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比較高，受益于今年以來股市環(huán)境大幅改善，同比業(yè)績彈性居前。披露同比數(shù)據(jù)的券商中，1-11月累計凈利潤同比增速TOP3依次為國海證券(+523%)、中原證券(+501%)、東北證券(+268%)，頭部券商中，招商(+46%)、廣發(fā)(+35%)、海通(+31%)和國君(+29%)同比增速領(lǐng)先(扣非調(diào)整后)，華泰(+22%)和中信(+19%)同比穩(wěn)健增長。

投資建議：資本市場深改持續(xù)利好券商，維持行業(yè)“增持”評級。資本市場全面深化改革下，政策利好開始從點到面，頭部券商受益更加明顯；券商直投、衍生品、投行和兩融業(yè)務(wù)均有望持續(xù)向好，后續(xù)業(yè)績?nèi)杂型A(yù)期；目前板塊估值低于近3年中樞水平，維持行業(yè)“增持”評級，推薦中信證券（06030）、海通證券（06837）、華泰證券（06886）和中金公司（03908）。

風(fēng)險提示：流動性邊際趨緊；金融監(jiān)管加強。

（編輯：林喵）