申萬宏源：券商龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長 首推中信證券（06030)并積極關(guān)注中信建投(06066)

可比上市券商11月營收同比+1%，環(huán)比+8%，凈利潤同比-10%，環(huán)比+76%；1-11月累計凈利潤同比+39%。12月5日晚，29家直接上市券商披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，11月共實現(xiàn)營收144億元，環(huán)比+8%；凈利潤49.6億元，環(huán)比+76%。28家可比券商11月營收同比+1%，凈利潤同比-10%，單月凈利潤同比小幅下滑預(yù)計主要受到股票市場表現(xiàn)差于去年同期影響；2019年1-11月累計營收同比+30%，累計凈利潤同比+39%，全年業(yè)績增長無虞。

大券商中銀河、國信、招商累計凈利潤增速最高。大券商中，1-11月累計凈利潤增速前三為中國銀河、國信證券、招商證券，同比分別+86%、+60%、+46%。龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長，中信證券1-11月累計營收同比+9%，累計凈利潤同比+3%。

二級市場：11月二級股票市場表現(xiàn)差于上月和去年同期；成交金額同比維持雙位數(shù)增長，融資融券余額同比增幅繼續(xù)擴大。1）經(jīng)紀與兩融方面：11月日均股基成交金額4479億元，同比+10.7%，環(huán)比-4.7%；1-11月日均股基成交額5602億元，同比+32.6%。11月日均兩融余額9689億元，同比+25.1%，環(huán)比+0.6%，同比增幅繼續(xù)擴大；1-11月日均兩融余額9035億元，同比-2.4%。2）主要股指收跌，債市收漲：11月上證綜指跌1.95%、滬深300指數(shù)跌1.49%、創(chuàng)業(yè)板指跌0.38%，中證全債（凈價）指數(shù)漲0.41%。去年同期滬深300漲0.6%，創(chuàng)業(yè)板指漲4.22%，預(yù)計券商單月自營收入同比下滑，拖累11月業(yè)績。

一級市場：11月IPO規(guī)模同比維持高增，再融資同環(huán)比均下滑，債券承銷規(guī)模維持高位；1-11月券商IPO、再融資、債券主承銷累計同比分別+55%、+6%、+34%，預(yù)計全年投行業(yè)務(wù)收入增速有望超30%。11月IPO主承銷308億元，同比+241%，環(huán)比-12%，受益新股發(fā)行常態(tài)化，1-11月IPO主承銷2056億元，同比+55%；11月再融資主承銷規(guī)模為299億元，同比-65%，環(huán)比-8%，1-11月主承銷7916億元，同比+6%。11月債券主承銷規(guī)模7416億，其中公司債主承銷2932億，同比+20%；1-11月券商債券主承銷規(guī)模6.78萬億元，同比+34%。

投資建議：維持券商“看好”投資評級，首推中信證券（06030），積極關(guān)注中信建投(06066)；資本市場改革全面提速，投行和衍生品業(yè)務(wù)增量將穩(wěn)步提升龍頭券商ROE。券商資本市場地位提升，2019年9月證監(jiān)會提出深改12條，10-11月重大資產(chǎn)重組新規(guī)、再融資松綁、科創(chuàng)板再融資、新三板改革、新股指期權(quán)品種等改革措施密集落地。11月29日，證監(jiān)會發(fā)聲打造航母級證券公司，未來行業(yè)差異化監(jiān)管將邁大步伐，頭部券商在多渠道夯實資本實力，盤活存量客戶資產(chǎn)方面有望持續(xù)享受監(jiān)管紅利。2020年以創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革為主線，持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，優(yōu)化市場參與主體，資本市場改革全面提速下，龍頭將受益于投行與衍生品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，ROE穩(wěn)步提升。首推中信證券（19年動態(tài)PB為1.66倍），預(yù)計2019E-2021E ROE分別為8.8%、10.0%、11.0%；積極關(guān)注中信建投。

風險提示：受外部因素影響市場大幅調(diào)整，資本市場改革措施推進不及預(yù)期。