中信證券基礎(chǔ)材料中期策略：關(guān)注水泥盈利市值底部 玻璃分紅吸引力較大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，水泥行業(yè)盈利能力已處于周期性底部，現(xiàn)金流良好，具備高分紅比例的空間。目前水泥企業(yè)估值位于歷史底部，PB估值已接近海外水泥企業(yè)的歷史低值。玻璃行業(yè)高齡產(chǎn)線比例較大，潛在冷修減產(chǎn)空間大。玻璃企業(yè)近十年一直維持較高的分紅比例，當(dāng)下估值為歷史低位，具有較大吸引力。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

水泥盈利見底，企業(yè)積極推漲

自2021年7月以來，我國房屋新開工面積累計(jì)同比增速持續(xù)為負(fù)，對水泥需求造成極大的壓力。從行業(yè)層面來看，營業(yè)收入、利潤出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年水泥行業(yè)利潤約為320億元，同比下降52.94%，跌至近十年的最低水平，主要受到水泥價(jià)格大幅下滑的影響。2024年4月水泥需求量同比降幅收窄，在政策的推進(jìn)下需求有望改善。2024年5月，水泥企業(yè)為改善經(jīng)營狀態(tài)積極推動漲價(jià)，對行業(yè)盈利能力的恢復(fù)是一個(gè)積極的信號。

水泥行業(yè)現(xiàn)金流良好，具備分紅空間

由于水泥行業(yè)普遍采取現(xiàn)款現(xiàn)貨的商業(yè)模式，水泥公司現(xiàn)金流入狀況都較好。水泥企業(yè)在現(xiàn)金流充足的基礎(chǔ)上積極分紅。在盈余公積金充足、資本開支占比降低下，企業(yè)分紅空間逐漸打開。

水泥企業(yè)估值位于歷史底部

2020年，隨著我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整階段，水泥需求疲軟，水泥龍頭估值開始大幅回落。水泥企業(yè)已經(jīng)接近海外的最低值，顯示出較為悲觀的情緒。

玻璃供給有望改善，地產(chǎn)恢復(fù)或帶動玻璃需求

截至2024年4月底，房屋竣工面積累計(jì)同比下降20.40%;浮法玻璃累計(jì)銷量為3.36億重箱，同比下降7.05%。2024年5月17日，中國人民銀行發(fā)布設(shè)立3000億元保障性住房再貸款、降低個(gè)人住房貸款最低首付比例、取消個(gè)人住房貸款利率政策下限等政策，積極推進(jìn)各地保交房工作。地方國有企業(yè)在政策的積極支持下或?qū)⒁院侠韮r(jià)格收儲存量房，有利于盤活存量項(xiàng)目，繼續(xù)加裝玻璃，帶動玻璃的需求。

高齡產(chǎn)線比例較大，潛在冷修減產(chǎn)空間大

玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)集中期為2009-2014年，一般產(chǎn)線在運(yùn)轉(zhuǎn)8-10年后進(jìn)行冷修。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，中信證券統(tǒng)計(jì)截至2024年5月10年及以上窯齡的產(chǎn)能占比達(dá)17%。產(chǎn)線運(yùn)行時(shí)間長后會面臨設(shè)備老化的問題，生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，需通過冷修進(jìn)行檢查和更換，目前高齡產(chǎn)線潛在減產(chǎn)幅度較大。

投資策略：展望2024年，水泥行業(yè)已處于周期性盈利底部，隨著中小產(chǎn)能的出清，供給格局的改善有望帶動盈利能力恢復(fù)。推薦具備海外擴(kuò)張能力、行業(yè)整合潛力的行業(yè)龍頭。玻璃行業(yè)高齡產(chǎn)線比例較大，潛在冷修減產(chǎn)空間大，供給端有望改善。水泥、玻璃企業(yè)的分紅率都較高，且具有進(jìn)一步提升的空間，目前估值處于歷史低位。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)及基建需求不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；行業(yè)競爭加?。积堫^公司多元化發(fā)展不及預(yù)期；環(huán)保政策趨嚴(yán)。