中信證券：多重壓力持續(xù)釋放 證券行業(yè)有望實現(xiàn)估值修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，隨著業(yè)績壓力、監(jiān)管預(yù)期和信用風(fēng)險的明確，證券行業(yè)潛在風(fēng)險持續(xù)釋放。在新國九條及中央工作會議精神的指引下，證券公司有望圍繞一流投資銀行建設(shè)的目標持續(xù)回歸本源、做優(yōu)做強。目前證券行業(yè)估值位于2018年以來7%分位數(shù)，有望隨著資本市場改革的持續(xù)推進實現(xiàn)估值修復(fù)。推薦估值合理且成本有效控制的頭部券商以及具備并購重組潛力和優(yōu)秀整合能力的中型券商。

中信證券主要觀點如下：

業(yè)績下滑壓力充分釋放，同比降幅有望逐步收窄

2024Q1，54家上市券商共實現(xiàn)凈利潤325.57億元，同比下降32.5%，環(huán)比提升57.2%；共實現(xiàn)收入949.32億元，同比下降22.7%，環(huán)比下降2.2%。在多重因素影響下，證券行業(yè)創(chuàng)收能力在2024Q1得到了較好的壓力測試。后續(xù)隨著資本市場的逐步回暖以及薪酬體系的優(yōu)化，交易傭金及投資收益有望實現(xiàn)環(huán)比上行，行業(yè)凈利率水平有望進一步提升。在同比基數(shù)下降的環(huán)境下，證券行業(yè)利潤降幅有望逐步收窄，在中性假設(shè)下預(yù)計2024行業(yè)利潤同比下降4.1%。

新監(jiān)管周期開啟，以回歸本源推動高質(zhì)量發(fā)展

2023年末以來，中央層面對于資本市場和金融行業(yè)的關(guān)注度持續(xù)提升，先后出臺多項綱領(lǐng)性文件指引資本市場發(fā)展。2023年10月中央金融工作會議定調(diào)了金融領(lǐng)域改革與發(fā)展的宏觀方向，“兩嚴兩強”文件明確了新監(jiān)管周期核心理念，“新國九條”系統(tǒng)性融合宏觀方向和微觀舉措，構(gòu)建資本市場發(fā)展的完整邏輯框架?；凇靶聡艞l”中對于證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展以及積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化的要求，評估證券公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營和公司管理層面實現(xiàn)回歸本源做優(yōu)做強的空間，將為成為遴選證券行業(yè)優(yōu)質(zhì)券商的重要邏輯。

業(yè)務(wù)經(jīng)營端：正本清源，強化券商專業(yè)能力建設(shè)

零售經(jīng)紀層面，以提升居民財產(chǎn)性收入為目標，深化財富管理轉(zhuǎn)型；加速投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，助力中長期資金培育。機構(gòu)經(jīng)紀層面，研究服務(wù)已成為獲取分倉傭金的唯一方式，積極強化研究能力建設(shè)，完善市場價值發(fā)現(xiàn)功能。投行業(yè)務(wù)層面，探索通過債券融資、并購重組等方式深化實體經(jīng)濟服務(wù);積極承擔(dān)資本市場看門人角色，把好資本市場入口關(guān)，助力上市公司質(zhì)量提升。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)層面，強化轉(zhuǎn)融通及場外衍生品等重點業(yè)務(wù)管理，圍繞提升資本市場流動性與穩(wěn)定性、推進高水平雙向開放強化做市、債券投資、中長期權(quán)益投資以及國際業(yè)務(wù)的布局。

公司管理端：強化合規(guī)要求，推進提質(zhì)增效

公司管理端改革圍繞優(yōu)化資源配置，出清過剩產(chǎn)能展開。合規(guī)層面，新一輪資本市場改革啟動以來，合規(guī)檢查范圍持續(xù)擴大，合規(guī)處罰對于財務(wù)利潤以及經(jīng)營牌照的影響持續(xù)增強，以從嚴的合規(guī)管理加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。并購層面，鼓勵并購以推動行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，補足業(yè)務(wù)布局與區(qū)域布局短板，同時提升行業(yè)資源整合效率。降費層面，響應(yīng)了“新國九條”中積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化的號召，以合理的薪酬管理和費用管控制度推動供給側(cè)改革，出清過剩產(chǎn)能。

風(fēng)險因素：A股市場成交額下滑風(fēng)險，投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資規(guī)模下滑風(fēng)險，投資業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露，資本市場改革不及預(yù)期。