中信證券：下半年海外主要經(jīng)濟(jì)體基本面和政策或逐漸走向分化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，展望2024年下半年，海外主要經(jīng)濟(jì)體基本面和政策可能逐漸走向分化。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)可能不降息，通過利率維持高位繼續(xù)抑制需求和通脹；預(yù)計(jì)歐央行將于6月首次降息，歐洲工業(yè)生產(chǎn)活動可能率先進(jìn)入修復(fù)階段；日本央行下半年或仍有2次加息，實(shí)際消費(fèi)需求動能的反彈潛力值得關(guān)注。資產(chǎn)配置排序上，股票>商品>債券。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)增長：前景逐漸明朗，分化孕育新機(jī)

全球多地金融條件緊縮程度在今年以來有所減輕，非美市場的經(jīng)濟(jì)信心與商業(yè)活動已有修復(fù)基礎(chǔ)。全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)健的就業(yè)市場狀況有望使服務(wù)消費(fèi)的高景氣得以延續(xù)，日本實(shí)際消費(fèi)需求動能的反彈潛力值得關(guān)注。非美商業(yè)投資需求或?qū)⒃谙掳肽暧瓉頊睾蛷?fù)蘇，歐洲的工業(yè)生產(chǎn)活動可能率先進(jìn)入修復(fù)階段。美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃谙掳肽隃睾徒禍?，房源供給結(jié)構(gòu)性短缺的現(xiàn)象或會有所緩解。

通貨膨脹：接近央行目標(biāo)，薪資引領(lǐng)方向

從共性上看，美歐日下半年通脹走勢的看點(diǎn)都在于核心服務(wù)價(jià)格，薪資增速是指引內(nèi)生通脹動能趨勢的關(guān)鍵因素。美歐薪資增速可能會溫和回落，而日本的薪資增速有望提升，這些經(jīng)濟(jì)體不同的薪資增速前景將共同推動通脹走勢接近各自央行的政策目標(biāo)。從個性上講，美國租金通脹還有降溫空間，海運(yùn)漲價(jià)或難以扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)通脹降溫趨勢，日本政府計(jì)劃退出能源補(bǔ)貼項(xiàng)目的影響可能會在下半年CPI的走勢中得到反映。

貨幣政策：美歐日央行分道揚(yáng)鑣

隨著美國、歐洲、日本通脹走勢和經(jīng)濟(jì)基本面的差異逐漸顯現(xiàn)，美歐日央行在今年下半年的貨幣政策或也將因應(yīng)對各自通脹和經(jīng)濟(jì)狀況而開始分化。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)可能不降息，通過利率維持高位繼續(xù)抑制需求和通脹，今年底或明年初本輪縮表或?qū)⒔Y(jié)束；預(yù)計(jì)歐央行將于6月首次降息，全年或有3次25bps的降息；預(yù)計(jì)日本央行下半年或仍有2次加息，政策利率或?qū)⑸?.5%左右。

財(cái)政政策：略有收縮，赤字仍高

美歐日財(cái)政政策當(dāng)前總體仍偏寬松，隨著財(cái)政可持續(xù)性越來越差，未來美歐日各國進(jìn)行財(cái)政紀(jì)律整頓或是大勢所趨，但今年下半年美歐日或仍將維持較高赤字水平。預(yù)計(jì)2024財(cái)年美國赤字水平或與2023財(cái)年接近，或在1.6萬億-1.7萬億美元左右；預(yù)計(jì)歐洲下半年財(cái)政將漸進(jìn)式緊縮，但不同國家仍將有較大分化；日本2024財(cái)年預(yù)算規(guī)模略有收縮，但仍維持在高位水平，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持財(cái)政擴(kuò)張節(jié)奏。

宏觀格局?jǐn)_動：美國大選與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工

2024年下半年中美關(guān)系主基調(diào)或仍為“止跌不回暖-再調(diào)整”的輪動，邊際擾動或階段性增加。此外，下半年全球地緣政治環(huán)境或仍呈現(xiàn)“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低，局部擾動頻發(fā)”的格局，主要地緣政治事件仍處于相持博弈階段。中長期來看，全球化受阻背景下全球產(chǎn)業(yè)鏈分工出現(xiàn)“雙體系”的新現(xiàn)象和新趨勢，后續(xù)仍需關(guān)注其持續(xù)性以及我國出口鏈和企業(yè)出海表現(xiàn)。

資產(chǎn)配置：股票>商品>債券

債券方面，10年期美債利率可能的波動主要來自需求端，預(yù)計(jì)下半年或?qū)⒃?.0%-4.5%之間波動，10年期歐債利率或?qū)⒃跉W央行降息和歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)相互作用下偏弱震蕩，10年期日債利率或?qū)㈦S日本央行加息而繼續(xù)走高。

匯率方面，預(yù)計(jì)今年下半年美元指數(shù)仍將總體偏強(qiáng)運(yùn)行，尤其需關(guān)注三季度可能顯著走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn);日元關(guān)注未來日本央行潛在加息帶來的小幅升值可能；歐元或在歐央行降息和歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)共同作用下總體震蕩運(yùn)行。

股票方面，預(yù)計(jì)美股表現(xiàn)將由估值、盈利雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)楦嘁蕾嚇I(yè)績增長驅(qū)動，美股七大科技巨頭與其他標(biāo)普公司的漲幅差距將可能有所收斂；日股和歐股方面，則可關(guān)注日歐經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇對股市的驅(qū)動。

商品方面，下半年來看，宏觀層面或能重回軟著陸交易預(yù)期，行業(yè)層面供給擾動或能邊際去化，商品短時(shí)牛市行情或能重回基本面，并靜待新一輪經(jīng)濟(jì)周期來臨下的行情演繹。從板塊內(nèi)部的排序上來看，有色、加密貨幣>貴金屬、能化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美歐經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；日本通脹及薪資增長可持續(xù)性弱于預(yù)期；巴以沖突等突發(fā)或意外事件影響超預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期加息；美國就業(yè)市場超預(yù)期明顯降溫。