中金：維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)30港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2024/25年收入預(yù)測(cè)基本不變;基于更為審慎的投入增加預(yù)期，下調(diào)2024年歸母凈利潤(rùn)12%至9.29億元，維持2025年盈利預(yù)測(cè)基本不變，目標(biāo)價(jià)30港元。該行預(yù)計(jì)2024年一季度金山軟件收入21.48億元，同比增長(zhǎng)9%;預(yù)計(jì)當(dāng)季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6.10億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率28.4%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，主要系游戲業(yè)務(wù)市場(chǎng)投入較上年同期有所減少。

中金主要觀點(diǎn)如下：

游戲業(yè)務(wù)：鋪墊新游上線，一季度存量游戲市場(chǎng)投入戰(zhàn)略性收縮。

該行預(yù)計(jì)2024年一季度游戲業(yè)務(wù)收入同比基本持平，環(huán)比有所下降，主要系《劍網(wǎng)3》端游運(yùn)營(yíng)活動(dòng)收斂及現(xiàn)有手游生命周期內(nèi)流水自然衰減。

端游方面，《劍網(wǎng)3》資料片“霧海尋龍”于4月25日開啟公測(cè);為與端游資料片檔期錯(cuò)開，同時(shí)進(jìn)一步打磨三端互通的玩法體驗(yàn)，《劍網(wǎng)3無界》全平臺(tái)上線時(shí)間有所推遲，該行預(yù)計(jì)或有望于二季度末推出。

手游方面，公司經(jīng)典IP“劍俠情緣”傳承作品《劍俠世界：起源》年度版于今年3月正式公測(cè);此外，公司于2023年7月上線的二次元設(shè)射擊手游《塵白禁區(qū)》在今年4月上線1.7版本后表現(xiàn)相較去年有所回暖：據(jù)GameLook估計(jì)，今年4月6日-5月6日，其含外服的全球預(yù)估流水逾4,000萬元。截至2024年5月14日，《塵白禁區(qū)》在iOS App Store免費(fèi)游戲榜單上排名第四，排名環(huán)比顯著改善。該行預(yù)計(jì)其良好表現(xiàn)標(biāo)志著公司在垂類手游賽道的深耕有所收獲，且對(duì)今年二季度創(chuàng)收或有良好助益。

新游方面，公司在研的PVP機(jī)甲游戲《解限機(jī)(Code Break)》于2024年3月獲批客戶端和PS5版號(hào)。

辦公業(yè)務(wù)：持續(xù)推進(jìn)AI產(chǎn)品體驗(yàn)優(yōu)化。

該行預(yù)計(jì)2024年一季度辦公業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.5%至12.25億元，其中個(gè)人和機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，部分被機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)下滑所抵消。2024年4月9日，公司發(fā)布辦公新質(zhì)生產(chǎn)力平臺(tái)WPS 365，包含升級(jí)的WPS Office、最新WPS AI企業(yè)版和WPS協(xié)作;該產(chǎn)品打通了文檔、AI、協(xié)作三大能力，讓各組件間無縫切換。

管理層表示，WPS 365的各類工具均內(nèi)置了具備大語言模型能力的人工智能應(yīng)用WPS AI，為用戶提供諸如擴(kuò)寫、縮寫、總結(jié)、生成公式等功能，用戶使用一個(gè)工具就能調(diào)用各類主流大模型，在一個(gè)界面實(shí)現(xiàn)寫作、溝通和開會(huì)的全場(chǎng)景覆蓋。該行認(rèn)為公司在“一站式AI辦公“的領(lǐng)先概念落地有望提升用戶生產(chǎn)力，從而進(jìn)一步提升用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率和客單價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)及游戲發(fā)展不及預(yù)期;辦公業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。