中金：維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價升至65.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持騰訊音樂-SW(01698)“跑贏行業(yè)”評級，由于在線音樂收入強勁增長且成本費用控制超預(yù)期，上調(diào)2024/2025年Non-IFRS凈利潤預(yù)測2.4%/1.9%至73.80/89.14億元?？紤]盈利預(yù)測調(diào)整和音樂業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間，目標(biāo)價升28%至65.4港元。公司公布1Q24業(yè)績：收入67.68億元，同降3.4%，略超該行(66.01億元)和市場(65.54億元)預(yù)期;Non-IFRS凈利潤17.04億元，同增20.8%，超該行(16.06億元)和市場(15.89億元)預(yù)期，主要因成本和銷售費用低于預(yù)期。

中金主要觀點如下：

在線音樂收入維持高速增長，高質(zhì)量增長奠定良好基調(diào)。

在線音樂：1Q24收入50.07億元，同增43%，音樂收入占比達(dá)74%。音樂MAU環(huán)比微增至5.78億人，訂閱收入同增39.2%至36億元，其中付費用戶數(shù)環(huán)比增加680萬人至1.14億人，公司業(yè)績會上提到，公司預(yù)計2024年全年付費用戶數(shù)期末同比新增人數(shù)或介于2022年和2023年之間，即1,230~1,820萬人;ARPPU同增15.2%至10.6元/月(因春節(jié)加大訂閱促銷環(huán)比略有下降)。非訂閱收入1Q24同增54.1%至13.80億元，公司業(yè)績會提到廣告收入中電商廣告主投放增長明顯，Q1推出“金幣”激勵的廣告形態(tài)有望打開收入空間。社交娛樂：1Q24收入17.61億元，同降49.7%，此前市場預(yù)期已較為充分。

成本費用控制能力再次證明，看好中長期盈利能力提升空間。

1Q24毛利率環(huán)比提升6.9ppt至40.9%，主要受益于音樂訂閱及廣告服務(wù)收入增長強勁，以及原創(chuàng)內(nèi)容占比提升，公司業(yè)績會提到2Q24和2024年全年毛利率有望繼續(xù)同比提升。公司1Q24銷售費用絕對值同環(huán)比下降，銷售費用率在相對低位，為2.8%;管理費用率為14.0%，同比環(huán)比下降，經(jīng)營開支相對節(jié)制。公司業(yè)績會亦提到2024年凈利潤和凈利率有望繼續(xù)提升。

首次宣布現(xiàn)金分紅彰顯信心，長期健康發(fā)展可期。

公司首次于公告中宣布分紅，對于2023財年，公司宣布每ADS派息0.137美元，現(xiàn)金股利總額2.1億美元，根據(jù)計算，其現(xiàn)金股利總額占IFRS凈利潤31.3%，股息率1.03%(以北京時間5月13日美股收盤價為基礎(chǔ)計算);公司于2023年3月21日宣布5億美元回購計劃，截至2024年3月31日已回購2.355億美元。該行認(rèn)為公司對其長期健康發(fā)展有信心，并且重視投資者回報。

風(fēng)險：競爭加劇，監(jiān)管趨緊，在線音樂業(yè)務(wù)增長放緩，社交娛樂收入持續(xù)承壓。