中金：維持特步國(guó)際(01368)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至6.58港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國(guó)際(01368)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到公司交易事項(xiàng)尚未落地，暫維持公司2024/25年EPS預(yù)測(cè)0.45/0.52元。考慮到公司規(guī)劃剝離虧損業(yè)務(wù)提振市場(chǎng)信心，目標(biāo)價(jià)上調(diào)20%至6.58港元。公司公告擬以1.51億美元向控股股東丁氏家族出售擁有蓋世威及帕拉丁品牌的KP Global。待出售事項(xiàng)完成后，公司計(jì)劃宣派特別股息1.51億美元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

特步國(guó)際公告以下交易事項(xiàng)：

1）公司控股股東丁氏家族擬以1.51億美元賬面價(jià)值收購(gòu)擁有蓋世威及帕拉丁品牌的KP Global。2）交易完成后，公司計(jì)劃使用該筆交易所得現(xiàn)金派發(fā)特別股息1.51億美元。3）KP Global以本金額6,500萬(wàn)美元贖回高瓴持有的蓋世威可轉(zhuǎn)債。4）特步國(guó)際向高瓴發(fā)行本金額為5億港元的2030年到期3.5%可轉(zhuǎn)債。5）丁氏家族給與高瓴5年內(nèi)以6,500萬(wàn)美元購(gòu)回KP Global 20%已發(fā)行股份的期權(quán)。6）公司擁有約1.54億美元來自KP Global的應(yīng)付賬款，為清償欠款KP Global將向公司發(fā)行本金額為1.54億美元的2032年到期3.5%可轉(zhuǎn)債，若全部轉(zhuǎn)股預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)KP Global 30%的股份。

若上述交易成功落地，該行預(yù)計(jì)公司盈利能力有望明顯改善。

對(duì)上市公司來說，公司規(guī)劃將出售KP Global獲得的1.51億美元全部以特別股息的方式派發(fā)至股東，疊加高瓴計(jì)劃以6,500萬(wàn)美元贖回蓋世威可轉(zhuǎn)債的同時(shí)以5億港元認(rèn)購(gòu)公司可轉(zhuǎn)債（兩筆可轉(zhuǎn)債本金額相近），因此該行認(rèn)為該交易對(duì)上市公司不會(huì)造成明顯現(xiàn)金流凈變化。而利潤(rùn)方面，1）2019年至今蓋世威、帕拉丁品牌累計(jì)虧損超1億美元，拖累公司業(yè)績(jī)，若本次成功剝離KP Global，公司新品牌虧損有望明顯減少。2）KP Global向公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，該行估算公司每年將從KP Global獲取超500萬(wàn)美元利息收入，扣除支付給高瓴的可轉(zhuǎn)債利息后，公司有望額外獲取超2,000萬(wàn)人民幣的年化利息收入。

公司計(jì)劃資源投放更加聚焦索康尼及邁樂，支持新品牌快速發(fā)展。

公司剝離KP Global后現(xiàn)金流情況或?qū)⒌玫矫黠@改善，公司計(jì)劃聚焦于發(fā)展勢(shì)頭較好的兩個(gè)新品牌索康尼及邁樂，通過加大渠道建設(shè)及營(yíng)銷資源投放力度，推動(dòng)索康尼和邁樂實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。此外，今年1-4月索康尼和邁樂的表現(xiàn)好于公司預(yù)期，其中索康尼同比實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，邁樂也進(jìn)入盈利狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，剝離虧損業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期。