德銀奉上“沖擊流程圖”——市場恐懼是這么傳導(dǎo)的

本文選自“華爾街見聞”。

2月初，一場突如其來的美股劇烈震蕩重創(chuàng)了全球金融市場。當(dāng)天道指盤中一度暴跌近1600點(diǎn)，標(biāo)普收跌4.6%，美股市值一日之間蒸發(fā)逾1萬億美元。

周四，美國總統(tǒng)特朗普揮舞的“貿(mào)易大棒”再度嚇壞了投資者，道指再度下挫500點(diǎn)。

這兩場大跌背后的具體觸發(fā)因素完全不同，但卻共同表明了一個事實(shí)：曾經(jīng)“有恃無恐”的美國超級大牛市隨著貨幣政策正?；耐七M(jìn)，變得越來越容易受到驚嚇，市場已經(jīng)切換到風(fēng)險規(guī)避模式了。

那么這一轉(zhuǎn)換是如何發(fā)生的？德銀近日用一張市場沖擊流程圖來回顧市場的避險模式是如何“發(fā)酵”的。

德銀認(rèn)為，風(fēng)險模式的轉(zhuǎn)換始于1月，當(dāng)時特朗普政府有意在中期選舉前保持美元弱勢的信號打壓了美元，使得原油價格走高，引發(fā)了通脹抬頭的擔(dān)憂。早前通過的稅改方案，以及包括就業(yè)數(shù)據(jù)在內(nèi)的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也都為通脹升溫埋下伏筆。

同時，對歐洲央行和日本央行的緊縮預(yù)期、政府債券供應(yīng)增加以及稍早前對中國央行減持美債的媒體報道共同導(dǎo)致了市場對政府債券泡沫崩盤的擔(dān)心。

通脹疊加債市崩盤的擔(dān)憂使得利率出現(xiàn)“不利的“(unfavorable)上升，這是引發(fā)股市調(diào)整的重要因素。

美國10年期國債利率從11月22日的2.32%大幅上升至2月22日時的2.92%。德銀的美國利率研究團(tuán)隊也因此上調(diào)2018年底10年期美債利率預(yù)期至3.25%，此前為2.95%。

德銀認(rèn)為美聯(lián)儲資產(chǎn)終端實(shí)際利率、通脹風(fēng)險溢價和期限溢價存在進(jìn)一步上行的潛力，通脹的突然爆發(fā)可能劇烈沖擊資產(chǎn)價格，正如20世紀(jì)60年代曾發(fā)生過的一樣。

華爾街見聞對上圖進(jìn)行了漢化（點(diǎn)擊可查看大圖）：

更高的利率意味著更高的無風(fēng)險利率，這壓低了市場估值，導(dǎo)致股價下挫。但德銀指出了利率走高打壓股市的另一個傳導(dǎo)機(jī)制，而且這一機(jī)制的影響更大，即通過衡量市場波動性的"恐慌指數(shù)"VIX來產(chǎn)生作用。

德銀認(rèn)為，利率走高之下，市場隱含波動性上漲，這導(dǎo)致風(fēng)險溢價上升，市場估值下降，股價下跌。

如下圖所示，自2018年1月26日以來，VIX指數(shù)和市盈率成反比，和風(fēng)險溢價成正比：

（編輯：莊禾晴）