信達(dá)證券石化24年度策略報告：產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹 看好原油等能源資源的歷史性配置機(jī)會

智通財經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報告稱，產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹，看好原油等能源資源的歷史性配置機(jī)會。中長期來看油價將維持中高位，未來3-5年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續(xù)堅定看好本輪能源通脹周期，繼續(xù)堅定看好原油等能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注中高油價+低估值+高股息持續(xù)兌現(xiàn)，成本有競爭優(yōu)勢且兼具成長性的中國海油(600938.SH)和具備上下游一體化及壟斷渠道優(yōu)勢的傳統(tǒng)龍頭中國石油(601857.SH)等。

▍信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

原油供需緊張形勢未改，油價或仍處于中高位運(yùn)行周期。

國際油價當(dāng)前進(jìn)入多空交織、走勢反復(fù)的中高位震蕩階段。短期來看，未來油價波動或主要受巴以沖突走勢、短期需求變化、美聯(lián)儲利率政策等因素影響;長期來看，國際油價主要受供需基本面影響，主要來自美國、中東、俄羅斯三大區(qū)域的供需格局變化。

美國方面，資本開支對應(yīng)的產(chǎn)量增幅有限，同時從盆地生命周期歷史看美國頁巖油氣產(chǎn)量可能也即將達(dá)峰，疊加補(bǔ)庫周期來臨也有望托底油價;中東方面，今年以來OPEC+少數(shù)國家主動減產(chǎn)，多數(shù)國家剩余產(chǎn)能受限，沙特對油價調(diào)控能力增強(qiáng)，但從經(jīng)濟(jì)利益來看，沙特或不具有增產(chǎn)動力;俄羅斯方面，西方限價對俄羅斯出口的影響已然快速減弱，俄油折扣降低對國際油價的支撐逐步增強(qiáng)，同時俄羅斯石油銷售和財政收入修復(fù)，增產(chǎn)動力減弱。

未來全球原油供給仍有望受限，而伴隨中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，2024年全球原油或仍將處于去庫狀態(tài)，全球原油供需緊張形勢未改，油價或仍處于中高位運(yùn)行周期。

增儲上產(chǎn)政策推動價量齊升空間打開，資源型標(biāo)的投資價值凸顯。

從開發(fā)成效看，石油方面，海上資源有效支撐了原油產(chǎn)量增長;天然氣方面，受益于國內(nèi)頁巖氣、煤層氣等非常規(guī)氣開發(fā)，國內(nèi)陸上天然氣產(chǎn)量仍維持較高增速。從資源條件看，近年來，我國油氣資源總體呈現(xiàn)劣質(zhì)化趨勢，加大了資源保障難度，而增儲上產(chǎn)政策頻出，有效推動產(chǎn)量增長和保障能源安全。從實(shí)施主體看，三桶油擔(dān)當(dāng)增儲上產(chǎn)重任，以“七年行動計劃”為主方案，在技術(shù)進(jìn)步和成本控制領(lǐng)域持續(xù)提升，進(jìn)一步開拓公司產(chǎn)量增長前景和提升經(jīng)營效益。

根據(jù)測算，不論是在高油價或低油價時期，“三桶油”相較于國際石油公司均有較高的估值性價比，在同等盈利水平下，“三桶油”仍有較高的估值修復(fù)空間，有效凸顯了其投資價值。

高油價+資本開支提升推升油服景氣上行，海上油服企業(yè)成長潛力較大。

復(fù)盤了歷史油價與油服行業(yè)景氣度，在油價中高位運(yùn)行的預(yù)期下，上游資本開支有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。從上游資本開支結(jié)構(gòu)來看，海上和陸上非常規(guī)油氣田為未來勘探開發(fā)重點(diǎn)，資本開支占比逐步提升，而近年來油服行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)有望在供給出清和需求恢復(fù)共振下開啟量價齊升局面。從需求端看，在全球油氣資本開支擴(kuò)張背景下，未來海上油服項(xiàng)目訂單有望迎來高速增長，同時在中東、中亞地緣變局下我國油服行業(yè)亦存在獨(dú)特機(jī)遇。

2017年后，股市周期和油價周期都未對油服板塊產(chǎn)生大幅影響，而當(dāng)前油服類公司逐步開啟業(yè)績兌現(xiàn)周期，油服板塊指數(shù)仍處在低位，未來或有較大幅度估值修復(fù)空間。

投資評級：

產(chǎn)能周期引發(fā)能源大通脹，看好原油等能源資源的歷史性配置機(jī)會。中長期來看油價將維持中高位，未來3-5年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續(xù)堅定看好本輪能源通脹周期，繼續(xù)堅定看好原油等能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注中高油價+低估值+高股息持續(xù)兌現(xiàn)，成本有競爭優(yōu)勢且兼具成長性的中國海油和具備上下游一體化及壟斷渠道優(yōu)勢的傳統(tǒng)龍頭中國石油、中國石化等。

在較長時期的中高油價水平預(yù)期和信心下，上游資本開支有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。與此同時，油服行業(yè)產(chǎn)能出清或已告一段落，油服行業(yè)產(chǎn)能利用率、服務(wù)價格有望逐步提升，未來或?qū)⑦M(jìn)一步迎來景氣上行周期。重點(diǎn)關(guān)注海油工程在國內(nèi)海上油氣產(chǎn)量增長及中東、南美等地區(qū)訂單持續(xù)放量帶來的業(yè)績增長前景，關(guān)注中曼石油在國內(nèi)分享增儲上產(chǎn)紅利，關(guān)注杰瑞股份在國內(nèi)及北美地區(qū)非常規(guī)油氣開發(fā)及裝備電動化方面的機(jī)遇。

風(fēng)險因素：

經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致原油需求端嚴(yán)重不振。油價波動風(fēng)險：伊朗制裁、俄烏沖突等地緣政治因素，OPEC+調(diào)整原油供給規(guī)模，美國調(diào)整頁巖油開采政策等因素加劇油價波動。新能源加大替代傳統(tǒng)能源風(fēng)險：能源轉(zhuǎn)型影響石油需求。