東北證券：限制IPO后表現(xiàn)幾何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，展望后續(xù)，限制IPO和再融資仍將持續(xù)至年底。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，由于基本面相對(duì)較弱，海外加息風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)下市場(chǎng)持續(xù)下行，而本周換手率低至0.78%，為近三年底部;短期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)因素仍將持續(xù)，因此為穩(wěn)定市場(chǎng)交易活躍，有必要持續(xù)限制IPO和再融資等資金流出方式。從歷史復(fù)盤來(lái)看，最短持續(xù)4個(gè)月，最長(zhǎng)則持續(xù)約2年，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)來(lái)看，PPI等數(shù)據(jù)已經(jīng)拐點(diǎn)，但整體的修復(fù)力度仍相對(duì)較弱，則預(yù)計(jì)最早結(jié)束限制IPO和再融資需至年底。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

上市企業(yè)融資和市場(chǎng)表現(xiàn)呈正相關(guān)。

(1)上市企業(yè)融資方式以IPO和增發(fā)為主，伴隨注冊(cè)制全面落地，IPO的融資規(guī)模占比有所上行，但整體仍以增發(fā)為主;(2)配股和優(yōu)先股發(fā)行的次數(shù)比例相對(duì)較低，數(shù)量和規(guī)模持續(xù)下降;(3)可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行比例約20%，目前以可轉(zhuǎn)債為主，平均每月發(fā)行規(guī)模約200億。

對(duì)比融資數(shù)量/規(guī)模和市場(chǎng)表現(xiàn)，兩者呈明顯正相關(guān)性，即市場(chǎng)上行時(shí)融資數(shù)量/規(guī)模上行，反之亦反;原因在于市場(chǎng)上行時(shí)，IPO或者定增后往往股價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，更容易吸引投資者進(jìn)而募集資金，市場(chǎng)下行時(shí)更容易造成股價(jià)破發(fā)。

IPO等融資流出降低市場(chǎng)活躍度，因此暫?；蚍啪廔PO通常處于市場(chǎng)較弱或市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性時(shí)。

歷史來(lái)看，股權(quán)分置改革后有4輪IPO暫?；蛘哐泳?，分別為2008年、2013年、2015年和2018年：

(1)2008年9月暫停IPO以及匯金入市;2012年11月監(jiān)管并未明確表態(tài)但實(shí)質(zhì)性暫停IPO持續(xù)至2013年底，但僅2014年初短暫放開后繼續(xù)暫停至2014年6月;2015年股災(zāi)后暫停IPO、證金和匯金入市、允許兩融展期，伴隨市場(chǎng)觸底與2015年11月6日重啟IPO并改革新股發(fā)行;2018年新一屆發(fā)審委放緩IPO發(fā)行節(jié)奏。

(2)除2015年股災(zāi)后的換手率并未觸及低位，其余三次換手率分位數(shù)均達(dá)到歷史低位，而伴隨暫?；蚍啪廔PO后，換手率分位數(shù)持續(xù)回升，表明限制IPO有助于緩解資金流出壓力。

(3)除2012-2015年的超長(zhǎng)暫停鍵外，其余三次均處于經(jīng)濟(jì)明顯偏弱狀態(tài)，盈利和信用均處下行，而2012-2015年更多在于缺乏流動(dòng)性甚至“錢荒”背景下市場(chǎng)活躍度較低導(dǎo)致的市場(chǎng)偏弱狀態(tài)。

總體來(lái)看，IPO或其他再融資方式需要吸納資金，當(dāng)前全面注冊(cè)制推行以來(lái)IPO的規(guī)模并未受市場(chǎng)下行而明顯遇冷，因此監(jiān)管有意穩(wěn)定市場(chǎng)而放緩IPO節(jié)奏。

IPO和再融資實(shí)際發(fā)行均已經(jīng)放緩。

(1)IPO發(fā)行情況自8月下旬明顯放緩，保持在5家/周，低于全面注冊(cè)制后的平均8家;募資規(guī)模亦保持在50億/周以下的水平，低于前期的110億/周的水平。

(2)最新上市的IPO受理時(shí)間為4月，而從IPO通過(guò)時(shí)間來(lái)看，8月中旬后7周合計(jì)通過(guò)僅5家，低于前期的8家/周，伴隨時(shí)間推進(jìn)，已經(jīng)通過(guò)審核的存量企業(yè)持續(xù)下行，進(jìn)一步延緩發(fā)行節(jié)奏。

(3)對(duì)比再融資，從8月中開始放緩，再融資數(shù)量下降至4家/周，融資規(guī)模從150億/周下降至27億/周。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。