國金證券：美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息時(shí)點(diǎn)至實(shí)際降息時(shí)點(diǎn) 為黃金和黃金股漲幅最明顯階段

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息前為黃金權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)收益最明顯的時(shí)間段，目前黃金和黃金股更多為擇時(shí)問題，而美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息時(shí)點(diǎn)至實(shí)際降息時(shí)點(diǎn)為黃金和黃金股漲幅最明顯階段，可提前逐步布局。建議關(guān)注銀泰黃金(000975.SZ)、中金黃金(600489.SH)、山東黃金(600547.SH)、招金礦業(yè)(01818)、赤峰黃金(600988.SH)等標(biāo)的。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

9月FOMC會(huì)議增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，但停止加息趨勢(shì)不改，市場(chǎng)定價(jià)2024年7月開始降息

9月FOMC會(huì)議驅(qū)動(dòng)OIS隱含利率曲線上移。美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議如期暫停加息，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25-5.5%區(qū)間。9月FOMC會(huì)議聲明認(rèn)為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長，新增就業(yè)有所放緩但失業(yè)率依舊較低，通脹仍然保持上行。發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，上調(diào)2023年美國實(shí)際GDP增速預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示FOMC仍然保留年內(nèi)加息一次的政策空間，表示“準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步提高利率”。美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期驅(qū)動(dòng)OIS隱含利率曲線明顯上移。

核心通脹及預(yù)期走弱支持停止加息。8月核心CPI低于預(yù)期，8月新增非農(nóng)就業(yè)人口高于預(yù)期，但6、7月數(shù)據(jù)均有下修，服務(wù)項(xiàng)增速環(huán)比走弱，二手車和卡車分項(xiàng)同比降幅擴(kuò)大，雇傭成本指數(shù)ECI顯示的勞動(dòng)力市場(chǎng)薪資增速放緩，對(duì)于核心通脹的拖累減弱，這一指標(biāo)的連續(xù)回落以及領(lǐng)先指標(biāo)走弱支持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策停止加息。

停止加息預(yù)期不改，定價(jià)2024年7月開始降息。受9月FOMC會(huì)議影響，當(dāng)前Fed Watch工具顯示2023年11月、12月FOMC會(huì)議不加息的概率分別為72.5%和57.7%，定價(jià)2024年7月開始降息，降息25BP概率為35%，降息預(yù)期較此前有所推遲。但整體來看，市場(chǎng)認(rèn)為7月為最后一次加息，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

全球央行購金熱度持續(xù)，實(shí)物需求支撐黃金價(jià)格

央行購金熱度持續(xù)升溫。7月全球央行購金量70.15噸，售金量15.14噸，凈購金55.01噸，土耳其央行在6月重新轉(zhuǎn)為凈購金后，又于7月購入17噸。中國、波蘭等國央行均持續(xù)購金，波蘭央行7月購金22噸，為連續(xù)第4個(gè)月購入黃金，2023年以來增持黃金71噸。因全球央行強(qiáng)勁的支撐作用，金價(jià)受宏觀因素影響下行幅度將受限。

全球黃金ETF持倉持續(xù)流出。截至8月底，全球黃金ETF持倉量3340.61噸，黃金ETF持倉凈流出45.63噸。8月除北美和歐洲地區(qū)基金繼續(xù)流出外，全球其他所有區(qū)域均實(shí)現(xiàn)黃金ETF流入。北美地區(qū)由于零售銷售等數(shù)據(jù)展現(xiàn)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)主席在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的發(fā)言令美債收益率進(jìn)一步攀升，提高持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

人民幣匯率疲軟疊加國內(nèi)黃金供需緊張，內(nèi)外盤金價(jià)走勢(shì)分化

人民幣匯率貶值導(dǎo)致內(nèi)外盤金價(jià)分化。8月以來倫敦現(xiàn)貨金價(jià)震蕩，SHFE金價(jià)漲勢(shì)延續(xù)。內(nèi)外盤金價(jià)走勢(shì)分化是因?yàn)橹忻婪謩e處于寬松和緊縮貨幣政策周期，人民幣匯率走勢(shì)疲軟，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金延續(xù)上漲趨勢(shì)。

國內(nèi)黃金供需緊張加劇內(nèi)外黃金價(jià)差。中國央行為穩(wěn)定匯率，收緊黃金進(jìn)口配額、回籠離岸人民幣導(dǎo)致黃金進(jìn)口減少，同時(shí)國內(nèi)進(jìn)入黃金消費(fèi)旺季，上游制造商和零售商加大補(bǔ)貨力度。8月中國人民銀行宣布購金29噸，8月中國黃金市場(chǎng)ETF連續(xù)第三個(gè)月流入，持倉規(guī)模提升4.6噸，增加實(shí)物黃金需求。供給收緊和需求旺盛進(jìn)一步推升內(nèi)盤金價(jià)。不過中國央行已經(jīng)取消對(duì)于黃金進(jìn)口的臨時(shí)限制，預(yù)計(jì)內(nèi)外黃金價(jià)差將收窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際利率上行風(fēng)險(xiǎn)，央行購金需求降低風(fēng)險(xiǎn)。