國金證券：23年下半年策略保持樂觀不冒進 牛市尚在醞釀 靜待被動去庫到來

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券策略首席分析師張弛指出，國內(nèi)經(jīng)濟尚處于“主動去庫”的衰退末期，微觀而言企業(yè)實際回報率仍處于筑底階段，經(jīng)濟整體拐點已現(xiàn)，但復蘇動力依然較弱。海外美國經(jīng)濟暫時呈現(xiàn)韌性，但衰退跡象已經(jīng)顯現(xiàn)，通脹及美債收益率大概率將于23Q3“見頂回落”，7月或是美聯(lián)儲貨幣政策實質(zhì)性轉(zhuǎn)向起點。

著眼當下，保持耐心，靜待中美經(jīng)濟預(yù)期差“倒掛”收窄的趨勢逐步明朗，市場情緒面、流動性將有望扭轉(zhuǎn)頹勢！

國金證券的主要觀點如下：

一、23年下半年A股投資策略：樂觀不冒進，牛市尚在醞釀

市場現(xiàn)狀：

①流動性底（估值底）+經(jīng)濟底（盈利底）=市場底已現(xiàn)，市場具備上漲動力；然而，無論基本面還是流動性恢復均總體偏弱，較難突破上方壓力，故以“區(qū)間寬幅震蕩”為主，不宜追高。

②靜待國內(nèi)經(jīng)濟進入“被動去庫”階段，市場有望收獲較大的上漲行情。

風格投資時鐘框架及研判：成長或?qū)⑾蛳M逐步切換。

靜待國內(nèi)經(jīng)濟加速復蘇（被動去庫），見到消費能力回升、CPI筑底回升、儲蓄增速回落等，消費風格或切換為市場主線，首選：汽車（含無人駕駛）、消費電子和醫(yī)藥生物（含醫(yī)美）；標配：白酒、免稅；低配：家電。

大類資產(chǎn)研判：重視趨勢。

①看多黃金，逢低配置；

②看空原油，靜待美國經(jīng)濟衰退趨勢確立；

③看多有色，靜待美聯(lián)儲貨幣政策二次轉(zhuǎn)向（降息）；

④靜待國內(nèi)經(jīng)濟進入“被動去庫”，美利率債>中國信用債>中國利率債。

二、流動性角度:國強、美弱或是流動性改善的根本

展望后市，尚需靜待：一是提振“薪資、就業(yè)”相關(guān)政策出臺，引導居民超額儲蓄釋放，市場有效流動性加速回升；二是美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出更多衰退跡象，美債利率下行疊加美元走弱，外資回流動力方有望增強。

資金配置角度推薦行業(yè)：1）短期防御預(yù)期下建議關(guān)注高股息品種（石油石化、煤炭等），但注意做多熱度過高風險；2）關(guān)注消費電子，半導體周期逐步磨底；3）建倉食飲（尤其白酒），受益于外資回流修復。

三、8月社融啟示:反彈確立，但空間有限

8月社融及信貸超出市場預(yù)期，依然看好A股反彈行情，但繼續(xù)強調(diào)：在國內(nèi)經(jīng)濟尚未進入被動去庫階段之前，空間有限，切勿追高。

一方面，當前萬得全A得ERP5年滾動均值已處于1倍標準差上限，股債收益差已經(jīng)刺破2倍標準差下限，A股性價比凸顯。

另一方面，后續(xù)企業(yè)盈利有望呈現(xiàn)改善趨勢，靜待增量需求釋放。

四、反彈更看好港股彈性，市場或切換至高估值風格

何以更加看好港股反彈行情：一方面，美債收益率下行有利于海外流動性改善，MSCI占比較高的香港市場將尤為受益；另一方面，在香港聯(lián)系匯率制下，香港金管局會在市場上“買入美元，賣出港幣”，將有利于提振本土市場流動性。該行認為港股基本面跟隨國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)筑底，靜待人民幣匯率企穩(wěn)回升，做多動力趨勢形成，情緒面可有望穩(wěn)定向上。主線看好恒生科技指數(shù)。

展望Q4，高估值成長風格將受益于低利率環(huán)境與市場有效流動性緩解，疊加AI產(chǎn)業(yè)周期蓄勢待發(fā)，相對低估值順周期風格而言或?qū)⒋蟾怕授厔菡純?yōu)。

風格及行業(yè)配置建議：

（一）緊握成長+券商“搶反彈”。

成長看好：①汽車板塊“智能汽車/無人駕駛”大賽道，確定性強；②AI尤其看好傳媒受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機構(gòu)加倉；③海外醫(yī)藥投資受益于利率中樞下行，利好CXO和創(chuàng)新藥；④機械自動化受益行業(yè)景氣周期筑底回升；⑤仍處景氣周期的電力設(shè)備細分領(lǐng)域。

（二）建倉消費。

消費看好：①地產(chǎn)后周期，家居+家電；②消費彈性較高的醫(yī)藥（醫(yī)美）、汽車及消費電子；③白酒，受益于外資回流，若“被動去庫”開啟有望引領(lǐng)消費行情。

五、AI趨勢依然向好，“紅利”或向下游轉(zhuǎn)移，更看好傳媒！

傳媒、計算機或處于AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢的“紅利期”。相對更看好傳媒，原因有：①板塊盈利回升持續(xù)更強、彈性更大；②當前機構(gòu)持倉占比仍處較低水平，機構(gòu)持倉仍有上行空間。

所篩選出相對更看好的二級行業(yè)有：游戲、出版、廣告營銷、影視院線、IT服務(wù)。

此外，AI算力、光模塊等細分領(lǐng)域在AI大模型及下游應(yīng)用需求提升下具備較強的成長確定性，中長期看好。