華泰證券9月FOMC決議點(diǎn)評：聯(lián)儲如期暫停加息 指引偏鷹

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，往前看，基準(zhǔn)預(yù)測是，如果金融條件繼續(xù)收緊、就業(yè)市場繼續(xù)降溫、通脹維持偏弱態(tài)勢、消費(fèi)有所降溫，預(yù)計(jì)11-12月加息概率略低于50%，后續(xù)需要密切觀察上述幾方面數(shù)據(jù)的變化。中長期看，疫情后美國真實(shí)利率水平可能難以長期維持在高位，而美聯(lián)儲的預(yù)測顯示其認(rèn)為真實(shí)利率可以維持高位更長時(shí)間。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

北京時(shí)間9月21日(周四)凌晨，聯(lián)儲9月FOMC決議如期暫停加息、基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間，點(diǎn)陣圖傳遞了利率維持高位更長時(shí)間的信號(higher for longer)，年內(nèi)預(yù)計(jì)再加息1次，2024年降息幅度從4次削減至2次，2026年的利率維持在2.9%，高于聯(lián)儲對于長期聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(2.5%)。

偏鷹派的指引推升了加息預(yù)期，截至北京時(shí)間凌晨5：00，相較于會前，美元上漲0.6%至105.4;標(biāo)普500下跌0.9%;2年期和10年期美債收益率分別上升12bp和8bp至5.18%和4.40%;市場預(yù)計(jì)年內(nèi)(11月或者12月會議)再加息25bp的概率從40%升至52%，聯(lián)儲首次降息時(shí)點(diǎn)從2024年7月推遲到2024年9月，2024年降息預(yù)期從70bp下調(diào)至58bp。

基本面方面，鮑威爾表示，美國增長超預(yù)期，勞工市場仍然緊張但供需失衡逐步改善，核心通脹有所放緩但仍遠(yuǎn)未達(dá)到2%的目標(biāo)。

鮑威爾稱，軟著陸是美聯(lián)儲的一個(gè)主要目標(biāo)(primary objective)。增長方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)今年以來美國實(shí)際GDP增長超預(yù)期，尤其是消費(fèi)者相關(guān)支出仍然強(qiáng)勁，且地產(chǎn)活動有所回暖，但高利率對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響開始顯現(xiàn)。就業(yè)方面，新增非農(nóng)也雖然在放緩，但仍然較為強(qiáng)勁。通脹方面，核心PCE有所放緩，但距離2%的通脹目標(biāo)仍然遙遠(yuǎn)(long way to go)。

加息路徑層面，點(diǎn)陣圖傳遞出利率維持高位更長時(shí)間(higher for longer)的信息，但鮑威爾也強(qiáng)調(diào)決策仍然依賴數(shù)據(jù)。

9月點(diǎn)陣圖指示美聯(lián)儲年內(nèi)將再加息1次，與6月一致。同時(shí)，2024-2025年的利率預(yù)測均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，其中2024年降息次數(shù)從6月的4次降至2次。9月會議雖然沒有直接上調(diào)長期名義聯(lián)邦基金利率(即R*)，但2026年政策利率預(yù)測為2.9%，高于R*的預(yù)測(2.5%)。鮑威爾在講話中也表示，R*可能更高，但是聯(lián)儲目前并不清楚。

此外，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)點(diǎn)陣圖不是一個(gè)計(jì)劃，未來仍將依賴數(shù)據(jù)決策，關(guān)注是否有令人信服的證據(jù)顯示通脹被控制住。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲大幅上調(diào)2023年GDP增速預(yù)測，下調(diào)核心通脹和失業(yè)率預(yù)測，符合此前的判斷(參見《9月或如期不加息、11月仍有變數(shù)》，2023/9/20)。

2023年和2024年四季度GDP同比預(yù)測分別上調(diào)1.1pct和0.4pct至2.1%和1.5%。2023年四季度核心PCE通脹預(yù)測下調(diào)0.2pct至3.7%。2023-2025年失業(yè)率分別下調(diào)0.3pct、0.4pct和0.4pct至3.8%、4.1%和4.1%。此外，聯(lián)儲首次加入2026年預(yù)測，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)PCE和核心PCE通脹將在2026年回到2%。此外，經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示美聯(lián)儲委員對通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上升，對增長下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降。

往前看，基準(zhǔn)預(yù)測是，如果金融條件繼續(xù)收緊、就業(yè)市場繼續(xù)降溫、通脹維持偏弱態(tài)勢、消費(fèi)有所降溫，預(yù)計(jì)11-12月加息概率略低于50%，后續(xù)需要密切觀察上述幾方面數(shù)據(jù)的變化。

中長期看，疫情后美國真實(shí)利率水平可能難以長期維持在高位(參見《美國真實(shí)利率能長期維持高位嗎?》，2023/8/24)，而美聯(lián)儲的預(yù)測顯示其認(rèn)為真實(shí)利率可以維持高位更長時(shí)間。

正如，此前所論述的，兩者之間的張力可能通過以下三個(gè)渠道來解決：1)美國增長邊際走弱、聯(lián)儲調(diào)整鷹派立場;2)美元走強(qiáng)和/或資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)收緊金融條件，降低聯(lián)儲進(jìn)一步收緊的動力;3)美國長期通脹預(yù)期上升，壓低真實(shí)利率?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)價(jià)格走勢，1)和 2)更可能成為真實(shí)利率下行的短期催化劑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

高利率導(dǎo)致金融系統(tǒng)脆弱性暴露、聯(lián)儲政策收緊超預(yù)期。