加息為何對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響不大?國際清算銀行：大多數(shù)公司在低利率時(shí)期發(fā)長債

在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行歷史性的一系列加息之后，投資者很想得到答案的一個(gè)問題是，為什么更高的借貸成本并沒有對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的影響?當(dāng)然，今年早些時(shí)候出現(xiàn)了美國地區(qū)性銀行危機(jī)、并導(dǎo)致破產(chǎn)事件有所增加，但總體而言，大多數(shù)公司(尤其是大型公司)似乎都能很好地經(jīng)受住加息的考驗(yàn)：企業(yè)仍在招聘，消費(fèi)者仍在支出，美國經(jīng)濟(jì)也并未如許多分析師去年預(yù)期的那樣在今年陷入衰退。

國際清算銀行最新的季度回顧中的一張圖表在某種程度上解釋了其中的原因。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國際清算銀行的一張圖表顯示，美國公司利用多年來的超低利率為期限越來越長的債務(wù)進(jìn)行再融資。這一趨勢始于2008年金融危機(jī)之后，而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情爆發(fā)后下調(diào)基準(zhǔn)利率并向金融體系注入緊急流動(dòng)性之后，這一趨勢有所抬頭。

圖表顯示了十多年來非金融企業(yè)發(fā)行的債務(wù)構(gòu)成的演變?？梢钥吹?，在金融危機(jī)之前，非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上主要是短期和浮動(dòng)利率的債務(wù)，而在金融危機(jī)之后，大多數(shù)公司都發(fā)行了更多期限較長的固定利率債券。

國際清算銀行的Miguel Ampudia、Egemen Eren和Marco Lombardi表示：“在當(dāng)前的緊縮政策之前，非金融企業(yè)承擔(dān)了更多的長期和固定利率債務(wù)，這主要受益于低利率、慷慨的財(cái)政支持計(jì)劃和新冠疫情后寬松的信貸條件。”

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)的董事總經(jīng)理兼投資風(fēng)險(xiǎn)官Wayne Dahl也提到了這一點(diǎn)。他指出，美國公司不僅以更低的借貸成本和更長的期限為債務(wù)進(jìn)行再融資，而且還建立了大量的現(xiàn)金緩沖，這些因素加在一起降低了企業(yè)的整體負(fù)債，并使它們免受更高利率的影響——至少目前是這樣。

這一趨勢在個(gè)人身上也有所體現(xiàn)。盡管美國抵押貸款利率已經(jīng)飆升至7%以上，但在疫情期間，有很多人利用當(dāng)時(shí)的低利率對(duì)住房抵押貸款進(jìn)行了再融資，因此近期的抵押貸款利率飆升對(duì)他們的影響并沒有那么明顯。房主們選擇不出售房屋或延遲換新房屋，以躲避目前的高利率環(huán)境。

Wayne Dahl表示：“從經(jīng)濟(jì)角度來看，我們沒有感受到高利率重大影響的關(guān)鍵之一在于住房市場。對(duì)我來說，這就是為什么從消費(fèi)者、支出、信心和增長的角度來看，2023年的經(jīng)濟(jì)比人們預(yù)期的要強(qiáng)勁得多的真正關(guān)鍵原因?！?/p>

總的來說，市場現(xiàn)在看到的是一個(gè)相對(duì)不受高利率影響的經(jīng)濟(jì)體，這對(duì)在低利率環(huán)境中進(jìn)行了債務(wù)再融資并建立現(xiàn)金緩沖的公司或房主來說是個(gè)好消息。然而，對(duì)于仍在努力抑制通脹的美聯(lián)儲(chǔ)來說，這可能是個(gè)壞消息，因?yàn)檎咧贫ㄕ邆儫o法準(zhǔn)確知道加息是如何傳導(dǎo)到更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的。這也是政策制定者們一直癡迷于中性利率可能高于此前預(yù)期的一個(gè)原因。

盡管美國公司最終將不得不以更高的利率對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資，但就目前而言，美聯(lián)儲(chǔ)可能有更大的空間來提高利率，而不必對(duì)美國公司施加過大的壓力。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)有可能比其他主要央行更加鷹派。