中信證券：美聯(lián)儲“higher for longer”信號明確

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，美聯(lián)儲9月議息會議維持利率不變，符合市場預期。點陣圖顯示年內加息終點利率仍為5.6%，但相比6月議息會議上調明后年利率目標水平，再次向市場傳遞“higher for longer”的信號，經濟預測則大幅提升今年增長預測。鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場預期，但提及中性利率可能上升。維持此前判斷，即當前來看，美聯(lián)儲11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延后至明年下半年出現(xiàn)。短期來看，預計美元指數和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。

▍中信證券主要觀點如下：

2023年9月美聯(lián)儲議息會議聲明要點：

1)利率工具方面，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在5.25-5.5%，符合市場預期。

2)資產負債表方面，委員會將繼續(xù)按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3)經濟前景方面，近期經濟活動穩(wěn)健擴張，就業(yè)增長放緩，但仍保持強勁，失業(yè)率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。委員會仍高度關注通脹風險。

2023年9月美聯(lián)儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在：

1)在利率政策上將加息變?yōu)榫S持利率水平不變;

2)對經濟描述的措辭略有變化，從7月的經濟活動“溫和擴張(expanding at a moderate pace)”改為“穩(wěn)健擴張(expanding at a solid pace)”，就業(yè)從7月的“強勁(robust)”改為“增長放緩，但保持強勁(slowed in recent months but remain strong)”。

本次點陣圖顯示年內加息終點利率仍為5.6%，但相比6月議息會議上調明后年利率目標水平，再次向市場傳遞“higher for longer”的信號，經濟預測則大幅提升今年增長預測。

本次點陣圖預計2023年終點利率為5.6%，與2023年6月會議的點陣圖終點利率相比未發(fā)生變化，而從具體票型看，有12人認為年底利率將處于5.5-5.75%的區(qū)間，7人認為保持在5.25-5.5%的區(qū)間。2024年和2025年的目標利率中樞均較6月預測上調50bps，分別上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目標利率預測中有1人認為利率高于6%，1人認為利率高于5.5%，8人認為利率將高于5%，傳達出明確的“higher for longer”信號。

經濟預測方面，繼6月提升增長預測后，本次會議再次調升了今年經濟增長的預測并調降了失業(yè)率預測，其中美聯(lián)儲將今年GDP增速預測從1.0%大幅上調至2.1%，失業(yè)率從4.1%調降至3.8%，同時小幅下調了核心PCE的預測，再次顯示當下美聯(lián)儲對于美國經濟軟著陸的預期較為樂觀。

鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場預期，但提及中性利率可能上升。

首先，在利率問題上，一方面，鮑威爾延續(xù)了Jackson Hole會議上的表述，即如果合適將準備進一步提高利率，未來兩次會議將根據全部數據逐次會議綜合判斷;

對于市場期待的降息時間，鮑威爾明確表示從未打算對降息時間發(fā)出信號;對于市場關注的中性利率水平，鮑威爾表示中性利率可能上升，以上講話表明“higher for longer”信號明確，但另一方面鮑威爾也強調，已經在加息方面走得很快很遠，基本快要(pretty close)達到所需達到的地方，當前并不急于得出需要做什么的結論，而是要找到可以維持的限制性水平。

其次，在經濟問題上，鮑威爾表示軟著陸是目標，但不是基線情形，衰退風險始終存在，需要謹慎行事，降低通脹的前提是GDP增速在一段時間內低于趨勢水平，增量信息有限。

最后，在近期市場關注的汽車工人罷工、美國政府停擺、油價上漲等問題上，鮑威爾表示罷工、政府停擺、學生貸款償還的恢復都是風險，但美聯(lián)儲不會對此發(fā)表評論，能源價格上漲可能影響通脹預期，但傾向于忽略短期能源價格波動?？傮w而言，鮑威爾本次講話更加注重平衡市場的預期。

維持此前判斷，即當前來看，美聯(lián)儲11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延后至明年下半年出現(xiàn)。

首先，盡管點陣圖和鮑威爾講話都繼續(xù)保留了未來加息的可能性，但經濟數據仍是決定未來加息的關鍵因素，在《2023年8月美國非農數據點評—如何看待失業(yè)率的跳升?》(2023-09-02)中曾提到，當前美國真實就業(yè)情況或比此前主流認知更弱，結合對美國失業(yè)率和消費可能在四季度明顯降溫的判斷，當前仍然認為11月不加息的概率較大。

其次，結合本次議息會議點陣圖給出的指引以及此前對于失業(yè)率走勢的預測，預計首次降息或推遲至明年下半年出現(xiàn)。

短期來看，預計美元指數和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。

首先，美元指數在鷹派點陣圖的支撐下再次上行至105以上，近期歐洲經濟顯著走弱也對美元指數起到支撐作用，但日本央行貨幣政策的可能轉向以及美國就業(yè)市場的逐步走弱又對美元指數產生一定壓制，因此預計美元指數短期仍將在102-105之間高位震蕩。

其次，受到發(fā)債增加、通脹粘性、經濟數據仍有韌性等因素的支撐，預計10年期美債利率短期仍將在4%以上高位震蕩。

最后，曾在《2023年7月美國CPI點評—基數效應影響漸弱，通脹中樞難以明顯反彈》(2023-08-11)中提到預計美股總體走勢或易跌難漲，而近一個月美股上漲動力續(xù)顯不足，整體處于震蕩態(tài)勢，在加息臨近結束已基本被price in且就業(yè)市場繼續(xù)走弱的環(huán)境中，維持此前判斷，即美股或仍是易跌難漲。

風險因素：

美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預期;美國金融系統(tǒng)脆弱性超預期;美國經濟進入衰退的時點快于預期。