興業(yè)證券：維持贛鋒鋰業(yè)(01772)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)54.6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持贛鋒鋰業(yè)(01772)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)54.6港元，建議投資者關(guān)注。公司是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。從長(zhǎng)期來看，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升、鋰資源優(yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固;公司擴(kuò)充儲(chǔ)能及動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能，打造第二增長(zhǎng)曲線。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外氫氧化鋰長(zhǎng)單占優(yōu)，鋰電池毛利率提升：

收入：2023H1公司營(yíng)收同比+26.5%至181.1億元，其中鋰鹽、電池、其他收入各占75.6%、22.5%、2.0%。2023H1，贛鋒鋰鹽銷售收入同比+14.1%至136.9億元;期內(nèi)，鋰行業(yè)市場(chǎng)需求波動(dòng)、鋰電下游客戶控制產(chǎn)成品及鋰鹽庫(kù)存，贛鋒鋰鹽產(chǎn)銷受到一定影響，同比大致持平;同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格波動(dòng)、均價(jià)下調(diào)，但海外氫氧化鋰需求良好、價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，贛鋒氫氧化鋰海外長(zhǎng)單占比高，存在售價(jià)優(yōu)勢(shì)，且2022H1公司鋰鹽銷售均價(jià)稍低;由此，公司2023H1鋰鹽收入同比提升。2023H1，贛鋒電池銷售收入同比+116.4%至40.7億元，系因儲(chǔ)能電池產(chǎn)能逐步釋放、出貨量同比提升。

毛利：2023H1，公司毛利41.3億元，同比-52.3%、環(huán)比-64.7%;毛利率22.8%，同比-37.7pcts、環(huán)比-20.5pcts。其中，鋰鹽毛利率24.2%，同比-44.2pcts、環(huán)比-24.9pcts，系因澳洲鋰精礦均價(jià)上漲，而公司持股的Marion項(xiàng)目按權(quán)益法入賬，并不抵減鋰鹽銷售成本。同期，贛鋒鋰電池業(yè)務(wù)毛利率19.1%，同比+3.8pcts、環(huán)比+1.9pcts，推測(cè)部分受益于規(guī)模效應(yīng)。

歸母凈利潤(rùn)：2023H1，公司歸母凈利潤(rùn)58.8億元，同比-19.0%(減少13.8億元)，環(huán)比-55.6%(減少73.7億元)。歸母凈利潤(rùn)降幅低于毛利降幅，系因：1)非經(jīng)常性收益。公司港股口徑下的其他收入及收益2023H1為22.7億元，同比+19.7億元、環(huán)比+13.0億元，部分受公司持有的PilbaraMinerals等股票價(jià)格波動(dòng)影響。2)合營(yíng)企業(yè)投資收益增加。2023H1為16.2億元，同比+7.1億元，環(huán)比+2.9億元，推測(cè)主要由于持股50%的Marion鋰精礦利潤(rùn)釋放。

打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。贛鋒的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)，穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線，看好其長(zhǎng)期發(fā)展空間。

鋰鹽：權(quán)益資源占比有望提升，鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充。截至2023H1末，贛鋒持有的權(quán)益鋰資源超4,700萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì);碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能各為81,000、81,000、2,150噸，合計(jì)164,150噸，另有氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰產(chǎn)能。從長(zhǎng)期來看，隨著Marion擴(kuò)產(chǎn)、Goulamina產(chǎn)出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一體化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，贛鋒權(quán)益鋰資源占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑鋰鹽成本;此外公司計(jì)劃在2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。從2023年增量來看，Marion鋰精礦產(chǎn)能由45-48萬噸/年擴(kuò)為90萬噸/年，新增產(chǎn)能正在爬坡;阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能2023Q2投產(chǎn)，已產(chǎn)出首批碳酸鋰產(chǎn)品，隨著后續(xù)產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)線優(yōu)化，預(yù)計(jì)將逐步產(chǎn)出電池級(jí)產(chǎn)品。

鋰電池：持續(xù)放量，盈利良好，打造第二增長(zhǎng)曲線。贛鋒鋰離子電池、固態(tài)電池、消費(fèi)類、TWS電池多點(diǎn)布局。2022年公司動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池出貨超6GWh;2023H1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，電池收入占22.5%、毛利占18.8%，分別同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，贛鋒動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池產(chǎn)能20GWh，其中江西新余磷酸鐵鋰電池11GWh、固液混合動(dòng)力鋰電池4GWh，江蘇蘇州工業(yè)車輛用動(dòng)力與儲(chǔ)能電池1GWh，廣東東莞兩輪車、戶外儲(chǔ)能及家庭儲(chǔ)能產(chǎn)能4GWh。此外，公司現(xiàn)有51GWh鋰電池產(chǎn)能在籌劃或建設(shè)，其中江西新余6GWh、重慶20GWh、東莞10GWh、呼和浩特敕勒川10GWh、襄陽(yáng)5GWh。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)波動(dòng)，海外鋰資源政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)等。