興業(yè)證券：維持天齊鋰業(yè)(09696)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)64.16港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持天齊鋰業(yè)(09696)“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注，目標(biāo)價(jià)64.16港元。公司是全球鋰鹽中上游一體化龍頭，鋰資源低成本自給，盡享選礦端、冶煉端利潤(rùn)。因鋰鹽市場(chǎng)價(jià)回落，公司2023H1歸母凈利潤(rùn)同比下滑，但盈利能力仍處于行業(yè)前列。天齊目前財(cái)務(wù)杠桿低、現(xiàn)金流充足，致力于“夯實(shí)上游、做強(qiáng)中游、滲透下游”。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力行業(yè)居前。

收入：2023H1公司收入247.87億元，同比+75.0%;其中鋰鹽、鋰精礦收入各為87.59、160.28億元，分別同比-9.8%、+259.7%。鋰鹽收入下滑系因鋰鹽市場(chǎng)價(jià)大幅回落，而2023Q2公司鋰鹽去庫(kù)存、H1銷量增長(zhǎng)則部分拉升收入。天齊并表泰利森銷售收入，而泰利森鋰精礦定價(jià)略滯后于市場(chǎng)價(jià)，2023H1均價(jià)同比大升，導(dǎo)致天齊鋰精礦收入大增。具體來(lái)看，泰利森格林布什礦場(chǎng)由天齊控股(穿透持股26.01%、控制董事會(huì)多數(shù)席位)、雅保(49%股權(quán))和IGO(24.99%股權(quán))持股，天齊和雅保各包銷50%鋰精礦，因此泰利森銷售給雅保的鋰精礦對(duì)應(yīng)的收入并表天齊。據(jù)IGO財(cái)報(bào)，2023H1泰利森鋰精礦產(chǎn)量同比+23%至75.1萬(wàn)噸，2023Q1和Q2的平均售價(jià)(化學(xué)級(jí)和技術(shù)級(jí))各為5,783、5,431美元/噸(FOB)，而2022H1泰利森化學(xué)級(jí)鋰精礦均價(jià)為1,770美元/噸(技術(shù)級(jí)售價(jià)低于化學(xué)級(jí))，2023H1售價(jià)大幅提升。

毛利：2023H1天齊毛利215.85億元，同比+81.1%;毛利率87.1%，同比+2.9pcts，環(huán)比+1.6pcts。其中，2023H1鋰精礦毛利同比+328.7%至147.09億元;毛利率91.8%，同比+14.8pcts、環(huán)比+5.0pcts;主要由于泰利森鋰精礦銷售均價(jià)大幅上漲，其次是鋰精礦市場(chǎng)報(bào)價(jià)回落導(dǎo)致支付的單位權(quán)益金環(huán)比回落。2023Q1及Q2，泰利森鋰精礦生產(chǎn)成本各為690、585澳元/噸，分別環(huán)比-9%、-15%;其中權(quán)益金各為398、281澳元/噸，分別環(huán)比-19%、-29%。2023H1，天齊鋰鹽毛利同比-19.0%至68.75億元，毛利率78.5%，同比-8.9pcts、環(huán)比-6.1pcts;毛利率行業(yè)領(lǐng)先，系因鋰精礦100%來(lái)自控股的泰利森，鋰鹽成本中的礦端成本按照泰利森礦的生產(chǎn)成本核算;鋰鹽毛利率下滑，系因銷售均價(jià)下跌。

歸母凈利潤(rùn)：2023H1天齊歸母凈利潤(rùn)為64.47億元，同比-37.0%，環(huán)比-53.0%;表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，推測(cè)主要由于：1)鋰鹽的礦端成本較低，且暫不需要減值計(jì)提;2)聯(lián)營(yíng)公司SQM貢獻(xiàn)。2023H1天齊聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為20.40億元。表現(xiàn)弱于自身毛利增長(zhǎng)，主要由于：1)天齊并表泰利森、持股26.01%，理論上有73.99%的泰利森利潤(rùn)以少數(shù)股東利潤(rùn)的形式分出。2023H1天齊少數(shù)股東凈利潤(rùn)占比60.9%，同比+46.8pcts，環(huán)比+33.1pcts。2)泰利森在澳洲的所得稅率30%，高于國(guó)內(nèi)鋰鹽工廠，2023H1天齊鋰業(yè)有效稅率29.6%，同比+11.2pcts，環(huán)比+5.2pcts。3)非經(jīng)常性損益從上年同期的10.47億元降至2023H1的0.43億元。具體來(lái)看，2022H1參股公司SES在紐交所上市，天齊所持SES股份被動(dòng)稀釋，從長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)镕VOCI，公司將其公允價(jià)值與長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資收益，帶來(lái)非經(jīng)常性收益;且該因素抵消了2022H1領(lǐng)式期權(quán)業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)損失的負(fù)面影響。

鋰資源占優(yōu)，“夯實(shí)上游、做強(qiáng)中游、滲透下游”。

鋰資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)：截至2023H1末，天齊權(quán)益鋰資源1,429萬(wàn)噸LCE;目前天齊鋰鹽生產(chǎn)所用鋰精礦100%來(lái)自泰利森，另將開發(fā)雅江措拉礦，同時(shí)參股SQM阿塔卡馬鹽湖和扎布耶鹽湖以獲取投資收益。目前泰利森鋰精礦產(chǎn)能162萬(wàn)噸，其中技術(shù)級(jí)14萬(wàn)噸、化學(xué)級(jí)148萬(wàn)噸;另有52萬(wàn)噸化學(xué)級(jí)產(chǎn)能擬于2025年中投產(chǎn)，屆時(shí)化學(xué)級(jí)總產(chǎn)能升至200萬(wàn)噸，天齊包銷一半，對(duì)應(yīng)12.5萬(wàn)噸LCE。2023年5月，天齊鋰業(yè)的全資子公司盛合鋰業(yè)引入戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)，擬攜手開發(fā)措拉礦。

受益于聯(lián)營(yíng)公司SQM利潤(rùn)釋放：截至2023H1末，天齊持有SQM22.16%股權(quán)，按權(quán)益法入賬。SQM有阿塔卡瑪鹽湖開采權(quán)，目前配套18萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能;并指引2025年末在智利+中國(guó)+澳洲的權(quán)益鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)26.5萬(wàn)噸。2023H1，SQM歸母凈利潤(rùn)13.30億美元，同比-19.6%，但在歷史高位。

鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充：截至2023H1末，天齊鋰鹽年產(chǎn)能6.88萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)射洪、張家港、銅梁工廠合計(jì)4.48萬(wàn)噸，澳洲奎納納一期2.4萬(wàn)噸(產(chǎn)品已通過SKOn認(rèn)證)。目前公司已公告的產(chǎn)能規(guī)劃包括：遂寧安居工廠碳酸鋰產(chǎn)能2萬(wàn)噸、奎納納氫氧化鋰二期產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸、張家港氫氧化鋰一期產(chǎn)能3萬(wàn)噸;上述產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司鋰鹽總產(chǎn)能14.28萬(wàn)噸。

推動(dòng)下游合作：天齊通過參股固態(tài)電池和新能源汽車公司，加深與下游產(chǎn)業(yè)鏈合作。公司宣布其全資子公司天齊鋰業(yè)香港以認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本的方式參與SmartMobilityPte.Ltd.的A輪股權(quán)融資。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)波動(dòng)，海外鋰資源政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)等。