招商證券食品飲料中報總結：白酒預計延續(xù)分化趨勢 食品板塊觸底回暖可期

智通財經APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，白酒板塊，23Q2經營延續(xù)高增長，環(huán)比略有提速，區(qū)域龍頭業(yè)績超預期，酒企信心十足，渠道仍在擴張。食品板塊，整體需求弱復蘇，餐飲低基數(shù)下增速較快，細分品類/賽道仍有亮點。一年維度，白酒預計仍將延續(xù)分化趨勢，品牌力強的企業(yè)旺季走量壓力不大，消化庫存后安全邊際更高，這樣的品牌看一年15%-30%回報率，吸引力十足。食品板塊，是時候在下跌中找一些估值安全邊際非常充分，四季度到明年有反轉預期的公司，布局絕對收益。

招商證券主要觀點如下：

白酒板塊：經營有所分化，區(qū)域名酒業(yè)績亮眼。

2023年Q2白酒行業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為+17.4%/+19.7%，Q2現(xiàn)金回款同比+8.2%，低于收入增長，高端酒和地產龍頭酒表現(xiàn)更加穩(wěn)健，二季度在經濟下行的壓力下仍保持高增長。分板塊來看，高端白酒經營韌性十足，茅臺老窖產品結構持續(xù)優(yōu)化，五糧液淡季主動調整。次高端表現(xiàn)分化，整體產品結構升級停滯，汾酒低基數(shù)下業(yè)績高增。區(qū)域名酒VS21年收入利潤表現(xiàn)最優(yōu)(兩年維度收入/利潤cagr18.6%/18.9%)，整體環(huán)比提速，古井迎駕業(yè)績超預期。不同省份經濟活躍度和大眾消費恢復程度不同，區(qū)域酒企分化明顯，徽酒增長中樞25-30%，營收和利潤增長亮眼，蘇酒增長中樞20%左右，河北、新疆、湖南等區(qū)域酒企呈現(xiàn)出不同程度的增速放緩，增速同比基本持平(-5%~5%)，區(qū)域經濟增長水平對地產酒動銷影響逐步抬升。從合同負債和回款來看，酒企收款政策整體趨于寬松，汾酒、口子窖回款亮眼，預收款仍有余力，五糧液、舍得合同負債環(huán)比下降，但同比去年快速增長，目標完成確定性強。酒企渠道仍在擴張，對中秋國慶旺季信心十足。

食品板塊：中報加速計提，觸底回暖可期。

二季度整體需求回落，餐飲及供應鏈板塊景氣度一般，好在去年基數(shù)較低，相關企業(yè)表觀增速依然突出，日辰、寶立、頤海等公司餐飲端業(yè)務Q2分別同比+78%/+50%/+34%。啤酒高端消費場景恢復，利好價格表現(xiàn)。家庭端乳制品、零食、鹵味等二季度延續(xù)弱復蘇趨勢，部分具備居家囤貨屬性的品類受場景多元及高基數(shù)影響承壓較大。但板塊中依然有表現(xiàn)亮眼的細分品類，保健品受益疫后健康需求，景氣度延續(xù)，零食量販行業(yè)繼續(xù)快速開店，帶動甘源、鹽津等小零食二季度高增長，功能飲料、電解質水、無糖茶等細分飲料品類也保持著高景氣，消費群體持續(xù)滲透。大宗成本普遍回落，多數(shù)企業(yè)上半年成本壓力明顯減緩，部分油脂、包材成本占比高的企業(yè)成本紅利更明顯，但也有少數(shù)原材料如鴨副、葵花籽價格在持續(xù)上漲。弱復蘇環(huán)境下企業(yè)穩(wěn)健經營，調整自身，比如海天對外持續(xù)降低經銷商庫存，伊利、飛鶴面對小品牌甩貨以穩(wěn)住價盤為第一要務，洽洽部分區(qū)域也在6月份主動放棄任務、消化堅果庫存。中報雖然有不少食品股低于預期，但能感受到部分公司在弱勢環(huán)境下加速計提實現(xiàn)業(yè)績觸底。

乳制品：液奶需求復蘇，結構差異明顯。

液態(tài)奶有所恢復，但是結構差異仍存，白奶明顯好于酸奶，高端白奶好于基礎白奶。伊利液態(tài)奶增速環(huán)比改善，Q2金典雙位數(shù)增長需求承壓，蒙牛上半年特侖蘇雙數(shù)增長，基礎白奶中高個位數(shù)增長，帶動大白奶躍居品類第一。奶粉未通過新國標的小品牌甩貨去庫存，短期行業(yè)競爭加劇，伊利飛鶴以控貨控價盤為第一要務。利潤上蒙牛受益結構升級，利潤率提升超預期，伊利重心在優(yōu)化銷售費用效率，廣告投放有所下降，毛銷差改善。

調味品：基調龍頭調整為主，復調B端增速較快。

Q2整體需求承壓，基礎調味品餐飲需求有復蘇，龍頭海天也在順勢調整，主動控貨降低庫存，實際動銷好于報表增長，中炬包袱較輕，保持穩(wěn)健增長，內部董事會換屆也已經落地。恒順、榨菜受需求及基數(shù)影響，同比下滑。Q2大豆、油脂價格同比下行，成本壓力繼續(xù)緩解。復調B端企業(yè)日辰、寶立餐飲渠道低基數(shù)下增速較快，C端企業(yè)天味、頤海在淡季收縮費用，穩(wěn)健運營，盈利能力有所改善。

啤酒：消費場景恢復帶動結構提升，成本環(huán)比改善。

23H1啤酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)產量同比增長約7%，中高檔餐飲、娛樂等結構較好的消費場景恢復帶動行業(yè)結構提升，次高檔以上價位帶基本實現(xiàn)15%+增長，噸價增長在中個位數(shù)左右。青島啤酒中高檔以上產品銷量同比+15%，經典、純生等公司聚焦推廣的單品在場景恢復下分別+15.5%/+20%。華潤次高檔以上產品銷量同比+26.4%，其中喜力銷量實現(xiàn)接近 60%的亮眼增長。重慶啤酒雖然1664、烏蘇H1銷量面臨一定壓力，但在嘉士伯、風花雪月、樂堡、重慶等產品增長驅動下，H1主流產品也實現(xiàn)了11.8%的增長，行業(yè)升級趨勢延續(xù)。成本端看，Q2包材價格下行繼續(xù)對沖大麥漲幅，主要啤酒企業(yè)噸成本漲幅收窄，盈利水平持續(xù)改善。

休閑食品：零食量販維持高景氣，鹵味單店恢復低于預期。

零食量販店憑借高性價比在各線城市快速擴張，當前行至半程，龍頭依然在省內加密、省外跑馬圈地。上游零食品牌積極擁抱渠道變化，甘源、鹽津多品類、散稱模式更契合零食量販店，該渠道銷售額逐月提升，帶動Q2增長超預期，大單品模式的洽洽也陸續(xù)與多個系統(tǒng)合作十幾款SKU。但由于去年瓜子受益囤貨基數(shù)較高，今年雖有新產品新渠道貢獻，Q2僅實現(xiàn)持平，堅果同比增長20%-30%。Q2鹵味連鎖單店延續(xù)恢復趨勢，但速度低于預期，絕味老店恢復到19年同期的95%-96%，但新店有所拖累。周黑鴨交通樞紐門店恢復最快，超過21年同期水平，但商圈、社區(qū)店相比21年還有缺口。從開店方向上看，今年兩家鹵味龍頭策略上都優(yōu)先選擇高勢能網(wǎng)點加密。

速凍食品：大B復蘇強于小B，C端高基數(shù)下需求承壓。

速凍食品Q2整體B端恢復好于C端，其中連鎖類大B體現(xiàn)出更強的恢復韌性，立高商超渠道和餐飲渠道需求快速復蘇，流通餅房(小B)渠道增長略有壓力，山姆渠道成熟單品麻薯恢復40%增長疊加新品放量，Q2實現(xiàn)20%以上增長。安井主業(yè)維持穩(wěn)健增長，Q2速凍魚糜/肉制品/面米制品增速分別同比為+13.6%/+16.8%/+4.2%，B端占比更高的火鍋料恢復好于C端商超渠道為主的米面制品，菜肴制品延續(xù)較高增長。千味央廚Q2大B端快速恢復，其中受益于需求恢復以及公司烘焙類主食類產品上新，百勝中國訂單收入同比70%以上，H2直營渠道高增有望延續(xù)。

投資建議：中報加速計提、政策提振情緒、資金面底部反轉，堅定看多。一年維度該行對優(yōu)秀個股信心滿滿。對于短期參與行業(yè)貝塔型反轉，直接錨定三季報。一年維度，白酒預計仍將延續(xù)分化趨勢，品牌力強的企業(yè)旺季走量壓力不大，消化庫存后安全邊際更高，這樣的品牌看一年15%-30%回報率，吸引力十足。食品板塊，是時候在下跌中找一些估值安全邊際非常充分，四季度到明年有反轉預期的公司，布局絕對收益。

風險提示：經濟環(huán)境擾動，需求不及預期，成本上漲，競爭加劇