東吳證券23年半年報白酒行業(yè)總結(jié)：預(yù)計旺季依然能夠較好走量 大部分酒企下半年繼續(xù)完成全年任務(wù)概率較大

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，在今年K型復(fù)蘇的推動下，大部分高端酒和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)酒的表現(xiàn)更加穩(wěn)定，實現(xiàn)了優(yōu)秀的報表表現(xiàn)。上半年走量但是價格比較弱，展望下半年，7月維持弱復(fù)蘇、8月環(huán)比有所改善，正將逐步進(jìn)入中秋國慶備貨旺季，當(dāng)前各白酒產(chǎn)品價格表現(xiàn)均較堅挺，預(yù)計旺季依然能夠較好走量，保持持續(xù)關(guān)注;同時酒企今年積極推動回款和促進(jìn)動銷，大部分酒企下半年繼續(xù)完成全年任務(wù)概率較大。

▍東吳證券主要觀點如下：

行業(yè)表現(xiàn)：收入利潤雙位數(shù)穩(wěn)健增長，勢能延續(xù)。

2023H1白酒上市公司總營收約2146億元，同比+16%;歸母凈利潤約837億元，同比+19%，對比20-21年增速略有放緩，整體來看收入利潤仍保持15%+穩(wěn)健增長。分價格帶看，高端穩(wěn)健，收入增速看區(qū)域酒>高端>次高端。

個股表現(xiàn)：高端&地產(chǎn)龍頭綜合表現(xiàn)優(yōu)，把控能力強。

收入&利潤：多數(shù)酒企半年報收入利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，基本實現(xiàn)“時間過半、任務(wù)過半”，部分酒企業(yè)績也實現(xiàn)強兌現(xiàn)，中報整體順利平穩(wěn)落地且不乏亮點：

1)高端酒：需求韌性較強，茅臺收入業(yè)績雙20%，老窖收入超預(yù)期。2)次高端：分化明顯，汾酒高增、舍得符合預(yù)期，充分考驗市場操作和品牌張力。3)區(qū)域酒：地產(chǎn)龍頭實力強，且安徽基礎(chǔ)消費強，整體更勝一籌。

4)量價表現(xiàn)：當(dāng)前各大品牌均在積極實現(xiàn)產(chǎn)品向下完善布局、渠道下沉，比如低度老窖持續(xù)擴張、低度五糧液今年增加返利實現(xiàn)放量、汾酒的青20/25/老白汾的快速增長、舍得的舍之道/沱牌特曲實現(xiàn)宴席放量、迎駕的洞6/9保持快增等，通過市場需求和操作調(diào)節(jié)匹配放量，雖各白酒產(chǎn)品價格均同比有所往下(飛天除外)，但優(yōu)質(zhì)酒企在應(yīng)對市場銷售壓力仍在積極把握量價平衡。

現(xiàn)金流&回款：多數(shù)酒企經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)定，次高端現(xiàn)金壓力顯現(xiàn)。

單Q2實際收入質(zhì)量角度，多數(shù)酒企保持相對更好態(tài)勢，略有承壓是五糧液、酒鬼酒、伊力特、順鑫。從H1表現(xiàn)看，合同負(fù)債同比增加居前是五糧液、汾酒、口子窖，次高端(除汾酒以外)今年現(xiàn)金流表現(xiàn)相對承壓。

利潤率：分化較大，高端酒和地產(chǎn)酒凈利率相對穩(wěn)中有升。

單Q2來看，毛利率波動因素較多，凈利率提升也有部分系因確認(rèn)節(jié)奏。大部分酒企毛利率同比下滑，洋河、迎駕、今世緣、老窖同比+9/7/4/3pct，增幅居前。同時，像洋河、今世等酒企Q2加大市場投放力度，汾酒、古井等相對Q2投放和確認(rèn)有節(jié)奏上控制，其它酒企銷售費用表現(xiàn)穩(wěn)定，整體預(yù)計Q3旺季投入力度將不減。因此，Q2保持凈利率提升主要有汾酒、水井坊、古井貢酒、迎駕貢酒、金徽酒。

從整體23H1看，結(jié)合Q1旺季表現(xiàn)，高端酒和大部分地產(chǎn)酒把控能力強。毛利率增幅靠前是迎駕、老窖、洋河、今世緣，同比+3/2/2/2pct;銷售費用率表現(xiàn)與Q2比較相似;綜合看23H1高端酒和大部分地產(chǎn)酒凈利率仍保持穩(wěn)中有升，體現(xiàn)對市場的把控能力強。

展望：在今年K型復(fù)蘇的推動下，大部分高端酒和優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)酒的表現(xiàn)更加穩(wěn)定，實現(xiàn)了優(yōu)秀的報表表現(xiàn)。

上半年走量但是價格比較弱，展望下半年，7月維持弱復(fù)蘇、8月環(huán)比有所改善，正將逐步進(jìn)入中秋國慶備貨旺季，當(dāng)前各白酒產(chǎn)品價格表現(xiàn)均較堅挺，預(yù)計旺季依然能夠較好走量，保持持續(xù)關(guān)注;同時酒企今年積極推動回款和促進(jìn)動銷，大部分酒企下半年繼續(xù)完成全年任務(wù)概率較大。

推薦順序：當(dāng)前政策不斷強化，建議選股思路維持基本面優(yōu)先&估值匹配的角度，主要兩條主線：1)核心優(yōu)質(zhì)白酒，兼具動銷&表現(xiàn)彈性，推薦山西汾酒(600809.SH)等;2)超跌或有絕對價值支撐，推薦五糧液(000858.SZ)，建議關(guān)注老白干(600559.SH)。

風(fēng)險提示：

經(jīng)濟環(huán)境疲軟、需求恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題。