中信證券：大眾品H1景氣偏弱盈利改善 估值底部改善可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從中報(bào)看，上半年大眾品行業(yè)景氣度偏弱，復(fù)蘇力度不足;盈利表現(xiàn)較好，毛利率總體改善、費(fèi)用率控制較好。展望未來(lái)，個(gè)稅+房貸新政出臺(tái)有助于減輕居民負(fù)擔(dān)、釋放消費(fèi)力，同時(shí)將在一定程度上提振居民信心，為消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程提供助力。目前消費(fèi)總體仍在弱復(fù)蘇通道中，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)長(zhǎng)期趨勢(shì)的擔(dān)憂尚未消除，但隨著政策的持續(xù)加碼，消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期將改善。綜合考慮業(yè)績(jī)預(yù)期以及估值水平，食品飲料板塊投資建議如下：1)持續(xù)推薦2023年景氣標(biāo)的，上半年成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證，下半年有望延續(xù)高景氣。2)預(yù)期或者估值底部，期待改善或具備彈性的潛力標(biāo)的。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

乳制品：Q2液奶需求改善，成本下行推升板塊盈利。

H1乳制品整體需求偏弱：受益同期低基數(shù)以及行業(yè)弱復(fù)蘇，Q2液奶需求環(huán)比改善;奶粉受制出生率下降及競(jìng)爭(zhēng)加劇、可選屬性較強(qiáng)的奶酪受制消費(fèi)疲軟、牧業(yè)受制奶價(jià)下跌，均出現(xiàn)業(yè)績(jī)承壓。H1奶價(jià)持續(xù)下跌，乳企成本紅利釋放，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度雖有加強(qiáng)但整體穩(wěn)定，絕大部分乳企上半年毛銷差實(shí)現(xiàn)同比擴(kuò)張。

展望H2，6~7月行業(yè)需求承壓，8月需求有所回暖，看好H2乳制品行業(yè)需求逐步復(fù)蘇;成本紅利仍在、同期業(yè)績(jī)低基數(shù)疊加競(jìng)爭(zhēng)理性。乳制品板塊估值調(diào)整較多，當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE跌至過(guò)去5年最低水平。

調(diào)味品：收入表現(xiàn)平淡盈利改善，H2望環(huán)比向好。

1)傳統(tǒng)調(diào)味品：B端需求復(fù)蘇但速度低于預(yù)期，C端需求有所承壓，千禾味業(yè)受益于零添加仍保持較快增長(zhǎng)，其余企業(yè)普遍面臨壓力。利潤(rùn)端受益于大豆、包材等原料成本改善和較為穩(wěn)健的費(fèi)用投放，多數(shù)企業(yè)盈利能力實(shí)現(xiàn)改善。2023H2行業(yè)收入和利潤(rùn)望呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)。

2)復(fù)合調(diào)味品：B端需求快速?gòu)?fù)蘇，C端需求面臨階段性回落，各企業(yè)因渠道結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致收入增速表現(xiàn)分化，天味食品受益于收購(gòu)并表增長(zhǎng)穩(wěn)健，頤海國(guó)際受第三方拖累增長(zhǎng)承壓。盈利端受益于油脂等原材料價(jià)格下行及相對(duì)謹(jǐn)慎的費(fèi)用投入，普遍實(shí)現(xiàn)改善。2023H2預(yù)計(jì)需求端趨勢(shì)與2023H1相近，各企業(yè)在新品、營(yíng)銷等維度發(fā)力積極應(yīng)對(duì)旺季，成本端持續(xù)向好，環(huán)比有望改善。

休閑零食：Q2收入端環(huán)比提速，多家公司推動(dòng)渠道變革。

Q1受備貨不足、春節(jié)錯(cuò)峰影響，部分零食企業(yè)收入表現(xiàn)一般，但進(jìn)入Q2，隨著新品上市鋪貨、渠道招商開(kāi)展，絕大多數(shù)零食企業(yè)收入環(huán)比提速。面對(duì)傳統(tǒng)渠道流量下滑，會(huì)員店、量販零食店、新興電商渠道不斷成長(zhǎng)，2023H1絕大部分零食企業(yè)開(kāi)始針對(duì)新流量渠道進(jìn)行產(chǎn)品定制、組織架構(gòu)調(diào)整、資源重點(diǎn)投入。

2023H1，零食企業(yè)整體原料價(jià)格同比回落，但是個(gè)別原料上漲拖累部分零食企業(yè)(洽洽、勁仔等)盈利表現(xiàn)。展望H2，預(yù)計(jì)零食企業(yè)的增量機(jī)會(huì)仍主要聚焦在會(huì)員店、量販零食店、新興電商等渠道。

速凍食品：餐飲復(fù)蘇大B亮眼，C端偏弱KA承壓。

2023H1疫后復(fù)蘇，速凍行業(yè)B端恢復(fù)C端承壓，板塊整體實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，尤其是大客戶渠道。相對(duì)而言千味央廚享受復(fù)蘇紅利的同時(shí)彰顯龍頭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)30%以上收入增長(zhǎng);立高商超&餐飲快速增長(zhǎng)，餅店弱復(fù)蘇。盈利端，受益于部分原材料價(jià)格下行，板塊整體盈利能力穩(wěn)中有升，部分公司受制于非經(jīng)常性因素影響。

展望下半年，各公司在產(chǎn)品&渠道層面策略積極，預(yù)計(jì)板塊仍將維持較快增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到原材料價(jià)格回落以及規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)板塊盈利能力將維持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

輕餐連鎖：店效仍處復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，關(guān)注利潤(rùn)彈性。

2023H1輕餐連鎖行業(yè)整體表現(xiàn)偏弱，各企業(yè)店效呈弱復(fù)蘇，同時(shí)由于基數(shù)/消費(fèi)場(chǎng)景/成本結(jié)構(gòu)差異，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，龍頭維持高速拓店勢(shì)頭。

①休閑鹵制品需求端有所恢復(fù)，低基數(shù)下絕味食品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，同店明顯恢復(fù)但表觀店效受門店結(jié)構(gòu)拖累，盈利端鴨副價(jià)格上漲致成本壓力仍存，企業(yè)主動(dòng)縮減費(fèi)用保障利潤(rùn)空間。

②紫燕食品受高基數(shù)影響店效下滑，收入增速明顯放緩，牛肉類原材料價(jià)格下行帶動(dòng)盈利彈性。

③下游需求&競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，巴比食品門店+團(tuán)餐兩大核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，同時(shí)豬肉、面粉采購(gòu)價(jià)格同比提升，利潤(rùn)端壓力明顯。預(yù)計(jì)下半年各企業(yè)店效將持續(xù)恢復(fù)、趨勢(shì)向好，但復(fù)蘇節(jié)奏仍將分化，同時(shí)持續(xù)關(guān)注各項(xiàng)原材料價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。

軟飲料：低基數(shù)下行業(yè)成長(zhǎng)提速，盈利同比改善。

2023H1，飲料行業(yè)低基數(shù)下成長(zhǎng)較快。東鵬飲料/香飄飄在主品類復(fù)蘇+亮眼產(chǎn)品高增驅(qū)動(dòng)下收入增速均超20%;康師傅/統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了高單位數(shù)/低雙位數(shù)增長(zhǎng);中國(guó)食品/李子園收入表現(xiàn)較弱。

盈利方面，2023H1 PET價(jià)格回落下飲料企業(yè)毛利率均有小幅提升，去年提價(jià)的香飄飄和李子園盈利彈性更大;企業(yè)銷售費(fèi)用投放有所增加，但銷售費(fèi)用率整體較為平穩(wěn)，大部分企業(yè)凈利率均有小幅提升。

投資建議：

綜合考慮業(yè)績(jī)預(yù)期以及估值水平，食品飲料板塊投資建議如下：

1)持續(xù)推薦2023年半年成長(zhǎng)性得到驗(yàn)證，下半年有望延續(xù)高景氣的標(biāo)的。

2)預(yù)期或者估值底部，期待改善或具備彈性的潛力標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)景氣度下行;宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致居民收入增長(zhǎng)不及預(yù)期;餐飲恢復(fù)不及預(yù)期;提價(jià)成效不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新興渠道沖擊超預(yù)期;原材料價(jià)格持續(xù)上行;食品安全問(wèn)題。