東北證券：金價(jià)中期趨勢(shì)向上 新一輪上漲值得期待

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于政策效果錯(cuò)位，即財(cái)政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后。但往后看，財(cái)政剩余效應(yīng)會(huì)越來(lái)越弱(居民超額儲(chǔ)蓄不斷下降且預(yù)計(jì)在2024年初消耗殆盡);同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)抬高利率、且緊貨幣正在向緊信用傳導(dǎo)，未來(lái)財(cái)政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)加速下滑，而一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速走弱跡象，則降息預(yù)期有望逐漸升溫(或者新一輪危機(jī)爆發(fā)，畢竟目前也難言風(fēng)險(xiǎn)已徹底出清)，屆時(shí)金價(jià)的新一輪上漲可能會(huì)快速啟動(dòng)。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)8月PMI數(shù)據(jù)偏弱助攻金價(jià)回升。

本周五倫敦金現(xiàn)收盤(pán)價(jià)1914.52美元/盎司，周漲幅1.4%，滬金收盤(pán)價(jià)458.5，周漲幅為0.7%;再?gòu)南嚓P(guān)數(shù)據(jù)看，美元指數(shù)周五收盤(pán)價(jià)104.2，周漲幅0.7%，美國(guó)10年TIPS利率周五錄得1.92%，周跌幅2bp。

1)美國(guó)8月PMI低于預(yù)期，助攻金價(jià)回升。8/23美國(guó)公布8月Markit PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI初值為47，預(yù)期49.3，前值49;服務(wù)業(yè)PMI初值51，預(yù)期52.2，前值52.3;綜合PMI初值為50.4，預(yù)期51.5，前值 52，最新PMI數(shù)據(jù)反映出美國(guó)目前無(wú)論制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都仍處于走弱趨勢(shì)中，對(duì)金價(jià)構(gòu)成利好。

由于8月中上旬美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期以及美債利率持續(xù)走高，金價(jià)承壓下行，截至8/22 Comex黃金期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)數(shù)量已降至10.2萬(wàn)張，為3月硅谷銀行危機(jī)以來(lái)的最低位，側(cè)面反映市場(chǎng)情緒較差(但一定程度上也意味著金價(jià)再下跌動(dòng)能有限)，而本周情緒回暖，金價(jià)止跌回升，而弱PMI數(shù)據(jù)則形成完美助攻。

2)如何理解鮑威爾8/25晚在杰克遜霍爾會(huì)議上的發(fā)言?此次會(huì)議中鮑威爾主要釋放了三點(diǎn)信息：一是通脹雖在下降但仍然較高，而美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持2%的通脹目標(biāo);二是未來(lái)在合適的情況下可能繼續(xù)加息，例如出現(xiàn)通脹重新抬頭、勞動(dòng)力重回緊張等情況;三是貨幣緊縮的時(shí)滯效應(yīng)較難估算，而美聯(lián)儲(chǔ)目前要平衡緊縮不足和緊縮過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，因此只能等待數(shù)據(jù)、謹(jǐn)慎行事。

鮑威爾提出堅(jiān)持2%通脹目標(biāo)+未來(lái)可能繼續(xù)加息，略顯鷹派，參考FedWatch，鮑威爾發(fā)言后市場(chǎng)預(yù)期11月加息25bp概率有所提高。但鮑威爾核心態(tài)度其實(shí)仍是數(shù)據(jù)依賴(lài)+保留加息可能性，對(duì)后續(xù)貨幣政策操作未給出明確指引，至于是否繼續(xù)加息還是取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)，目前未有定數(shù)(這也是為何鮑威爾發(fā)言后金價(jià)先下跌，但短期利空情緒宣泄后，金價(jià)又有所回升)。

金價(jià)中期趨勢(shì)向上，新一輪上漲值得期待。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于政策效果錯(cuò)位，即財(cái)政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后。但往后看，財(cái)政剩余效應(yīng)會(huì)越來(lái)越弱(居民超額儲(chǔ)蓄不斷下降且預(yù)計(jì)在2024年初消耗殆盡);同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)抬高利率、且緊貨幣正在向緊信用傳導(dǎo)，未來(lái)財(cái)政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)加速下滑，而一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速走弱跡象，則降息預(yù)期有望逐漸升溫(或者新一輪危機(jī)爆發(fā)，畢竟目前也難言風(fēng)險(xiǎn)已徹底出清)，屆時(shí)金價(jià)的新一輪上漲可能會(huì)快速啟動(dòng)。

而如果美國(guó)執(zhí)意依靠緊貨幣+寬財(cái)政來(lái)制造軟著陸，最終或觸發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，這將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入更為尷尬和混亂的處境：通脹失控、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇、財(cái)政吃緊且付息壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持繼續(xù)加息或帶來(lái)更深度衰退，進(jìn)而賦予金價(jià)更大上行空間。中期看，黃金板塊配置價(jià)值凸顯，關(guān)注量增邏輯顯著或單位利潤(rùn)彈性突出的個(gè)股。

相關(guān)標(biāo)的：

紫金礦業(yè)(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。