中金9月行業(yè)配置月報：以政策引領(lǐng)為主線 兼顧科技成長細(xì)分領(lǐng)域

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，7月政治局會議召開后，在穩(wěn)增長政策預(yù)期持續(xù)強化的背景下，A股市場風(fēng)格階段性轉(zhuǎn)向大勝小、價值優(yōu)于成長。考慮到當(dāng)前政策環(huán)境保持積極且仍在發(fā)力過程中，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等政策重點支持領(lǐng)域大概率仍為市場的交易主線，受益于產(chǎn)業(yè)催化的部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域也建議逐步布局。

▍中金主要觀點如下：

配置表現(xiàn)：

上期(8月1日~8月31日)，建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌5.81%，跑贏基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))0.40ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌6.17%，跑贏基準(zhǔn)0.04ppt。截至8月31日，超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲129.83%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌19.86%，同期滬深300漲幅51.92%。

配置主線：政策持續(xù)發(fā)力有望支持A股表現(xiàn)。

8月以來A股受海外緊縮預(yù)期強化、全球地緣局勢、國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能階段性偏弱等多重因素影響下持續(xù)調(diào)整，主要寬基指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新低，北向資金大幅凈流出。在增長遭遇階段性挑戰(zhàn)、市場投資者信心有待提振的背景下，7月底以來有關(guān)房地產(chǎn)、地方政府化債、資本市場建設(shè)等領(lǐng)域的支持政策持續(xù)發(fā)力。

考慮到政策領(lǐng)域的積極進(jìn)展，中報披露完畢后上市公司盈利底部可能逐步顯現(xiàn)，以及市場估值、情緒、投資者行為呈現(xiàn)偏底部特征，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，A股當(dāng)前位置機會大于風(fēng)險。此外，近期半導(dǎo)體、消費電子等科技成長賽道迎來產(chǎn)業(yè)催化，建議關(guān)注技術(shù)發(fā)展對相關(guān)板塊景氣度的正向支持效果。近期關(guān)注以下方面：

1)近期房地產(chǎn)、地方政府化債、資本市場建設(shè)等領(lǐng)域的支持政策持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長政策積極落實。

在住建部等部門推動落實首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”并納入“一城一策”工具箱后，8月底廣州、深圳等一線城市陸續(xù)官宣政策實施。與此同時上市房企的再融資也迎來政策支持，有望從供給側(cè)紓解當(dāng)下地產(chǎn)行業(yè)的資金壓力。近期地方政府化債進(jìn)展積極，湖南、江蘇等多個省份就防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險做出部署，關(guān)注后續(xù)“一攬子化債方案”的推出。

除此之外，繼前期活躍資本市場一攬子舉措公布后，8月27日財政部、證監(jiān)會等多部門就減半征收印花稅、優(yōu)化IPO與再融資節(jié)奏、規(guī)范減持等做出部署，上述政策不僅有助于短期內(nèi)提振市場情緒，對于中長期資本市場的發(fā)展同樣有較為重要的意義。

綜合來看，當(dāng)前政策環(huán)境較為積極，且后續(xù)或有更多實質(zhì)性政策的落地。

2)中報披露結(jié)束，上市公司盈利底部逐步顯現(xiàn)。

今年上半年A股凈利潤同比下降3.7%，其中二季度同比回落8.5%。盡管上半年A股整體盈利存在一定壓力，但在結(jié)構(gòu)上仍有亮點。特別是在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，疊加成本緩和等利好因素的支撐，下游部分消費行業(yè)的業(yè)績增速有所回升;上游能源和原材料行業(yè)的盈利受到需求疲軟、大宗商品價格回落的影響有所趨弱，上中下游盈利分化進(jìn)一步收斂。

往后看，伴隨著增長內(nèi)生動能的修復(fù)、PPI等價格指標(biāo)的觸底回升，上市公司的盈利底部將逐步顯現(xiàn)，下半年A股盈利增長有望好于上半年。

3)關(guān)注美元指數(shù)、美債利率走勢以及北向資金流動的邊際變化。

8月以來受美國財政部大幅增發(fā)長端國債、通脹預(yù)期再度升溫等因素的影響，美元指數(shù)、美債利率震蕩向上，對全球權(quán)益資產(chǎn)帶來影響。從全球資金流向來看，中國市場資金流出面臨階段性壓力，8月北向資金超過800億元的凈流出規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)13個交易日的凈流出也創(chuàng)下2016年以來的記錄。

往后看，近期公布的美國二季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率修正值低于市場預(yù)期，同時8月ADP就業(yè)人數(shù)增加值也低于預(yù)期，關(guān)注對美元指數(shù)、美債利率的邊際影響。

配置建議：以政策引領(lǐng)為主線，兼顧科技成長細(xì)分領(lǐng)域。

7月政治局會議召開后，在穩(wěn)增長政策預(yù)期持續(xù)強化的背景下，A股市場風(fēng)格階段性轉(zhuǎn)向大勝小、價值優(yōu)于成長?？紤]到當(dāng)前政策環(huán)境保持積極且仍在發(fā)力過程中，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等政策重點支持領(lǐng)域大概率仍為市場的交易主線，受益于產(chǎn)業(yè)催化的部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域也建議逐步布局。未來3-6個月關(guān)注如下配置思路：

1)受益于地產(chǎn)政策邊際變化、基本面修復(fù)空間和彈性比較大的地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)，例如家電、家居等地產(chǎn)后周期相關(guān)行業(yè);部分需求好轉(zhuǎn)、庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較強業(yè)績彈性的領(lǐng)域也值得關(guān)注，例如白酒、白色家電、航海裝備等。

2)與國內(nèi)宏觀關(guān)聯(lián)度不高、股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，如公路鐵路等，尤其是受益“一帶一路”和“國企估值重塑”等的建筑、油氣和電信央企。

3)順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，四季度半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來周期反轉(zhuǎn)和技術(shù)共振，消費電子在部分龍頭公司新品推出的消息提振下關(guān)注度也有所提升。除此之外，上半年電子、計算機等TMT相關(guān)行業(yè)減持規(guī)模較大，近期減持新規(guī)的出臺對TMT領(lǐng)域的資金供需將帶來影響。

9月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)建材、半導(dǎo)體、傳媒與游戲、消費電子、電信服務(wù)、農(nóng)林牧漁;下調(diào)保險、建筑裝飾、紡織服裝、銀行、券商、地產(chǎn)開發(fā)。

9月行業(yè)配置結(jié)論：超配酒類、家電、建材、電信服務(wù)、半導(dǎo)體;低配紡織服裝、商貿(mào)零售、城市燃?xì)狻㈦娚?、環(huán)保與水務(wù)。