天風(fēng)證券：錫的戰(zhàn)略金屬價(jià)值凸顯 行業(yè)標(biāo)的有望迎戴維斯雙擊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，錫是我國(guó)重要戰(zhàn)略資源，7月中國(guó)商務(wù)部決定對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的政策彰顯出國(guó)家對(duì)于戰(zhàn)略金屬的重視，戰(zhàn)略金屬估值中樞有望較傳統(tǒng)周期品種有所提高。疊加供需趨緊下對(duì)錫價(jià)中樞長(zhǎng)期上移的判斷，錫行業(yè)標(biāo)的有望迎來PE與EPS雙重提升的機(jī)遇。

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

錫：我國(guó)優(yōu)勢(shì)稀缺資源，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上抬

錫是我國(guó)優(yōu)勢(shì)稀有金屬，具有戰(zhàn)略、緊缺、難以回收等屬性。錫憑借質(zhì)地柔軟，熔點(diǎn)低，展性強(qiáng)，塑性強(qiáng)和無毒等優(yōu)良屬性，在工業(yè)生產(chǎn)中用途廣泛且難以被替代，其產(chǎn)物多以合金和化合物形式參與電子焊接和工業(yè)制造。

展望未來，在礦山成本逐年增加、資源持續(xù)貧化少與需求仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)的共同作用下，錫價(jià)中樞有望持續(xù)上移。

供需平衡：供需雙擊，缺口已立

供給側(cè)：資源供給緊張嚴(yán)峻，長(zhǎng)期緊缺趨勢(shì)不改。2010年至2022年我國(guó)錫礦年產(chǎn)量由12萬(wàn)噸下滑至約9.5萬(wàn)噸，而精錫消費(fèi)量從15.4萬(wàn)噸提升至19.5萬(wàn)噸，缺口擴(kuò)大之下錫金屬對(duì)外依賴度逐漸抬升。然而海外供給端擾動(dòng)加劇，緬甸禁礦令與印尼精錫精錫出口禁令或?qū)?dǎo)致未來海外錫礦增產(chǎn)有限，確定性較強(qiáng)的新項(xiàng)目寥寥，ITA預(yù)計(jì)2025年前新增錫礦總產(chǎn)能僅2.4萬(wàn)噸，供給側(cè)缺口持續(xù)擴(kuò)大。

需求側(cè)：電子需求有望復(fù)蘇，光伏景氣持續(xù)傳導(dǎo)。據(jù)2022年ITA預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，電子領(lǐng)域約占錫消費(fèi)40%，多項(xiàng)前瞻指標(biāo)顯示半導(dǎo)體周期正處筑底階段，人工智能技術(shù)或?qū)⒗瓌?dòng)算力需求，電子領(lǐng)域?qū)﹀a的需求有望回歸;光伏裝機(jī)量的持續(xù)高增長(zhǎng)或?qū)⑻嵘龑?duì)錫需求，推算至2025年光伏焊帶可拉動(dòng)錫需求約2.61萬(wàn)噸，23-25年需求CAGR約7.9%;此外，錫還廣泛參與制造業(yè)，IMF預(yù)計(jì)23-24年世界GDP平均增長(zhǎng)3%，錫銅合金等領(lǐng)域需求有望同頻增長(zhǎng)。

供需缺口已立，據(jù)測(cè)算，23-25年全球精錫供需平衡為-1.3/-2.2/-3.0萬(wàn)噸，有望長(zhǎng)期支撐錫價(jià)中樞上移。

戰(zhàn)略金屬價(jià)值凸顯，行業(yè)標(biāo)的有望迎戴維斯雙擊

錫是我國(guó)重要戰(zhàn)略資源，7月中國(guó)商務(wù)部決定對(duì)鎵、鍺相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的政策彰顯出國(guó)家對(duì)于戰(zhàn)略金屬的重視，戰(zhàn)略金屬估值中樞有望較傳統(tǒng)周期品種有所提高。疊加供需趨緊下對(duì)錫價(jià)中樞長(zhǎng)期上移的判斷，錫行業(yè)標(biāo)的有望迎來PE與EPS雙重提升的機(jī)遇。建議關(guān)注：

錫業(yè)股份(000960.SZ)：全球銦錫龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。2005年來公司錫產(chǎn)銷量一直位居全球第一，2022年公司錫金屬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為47.78%，全球市場(chǎng)占有率為22.54%。公司持續(xù)投入找礦探礦，隨著礦山擴(kuò)建工程的穩(wěn)步推進(jìn)，公司資源自給率有望進(jìn)一步提升。

華錫有色(600301.SH)：優(yōu)秀資源稟賦，產(chǎn)量修復(fù)與資產(chǎn)注入可期。公司資源優(yōu)秀，高峰公司原礦錫金屬品位約為可比上市公司的3倍，錫精礦毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司。2022年公司發(fā)生礦難，停產(chǎn)整改影響產(chǎn)量，2023年礦產(chǎn)量有望修復(fù)。此外，公司股東北部灣集團(tuán)承諾將在重組完成3年內(nèi)注入佛子礦業(yè)、五吉公司與來賓冶煉廠，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)勁。

興業(yè)銀錫(000426.SZ)：經(jīng)營(yíng)回歸正軌，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)量可期。公司多年來通過整合礦山資源成為國(guó)內(nèi)具有重要影響力的銀鋅錫礦產(chǎn)公司，過去懸而未決的集團(tuán)債務(wù)問題目前已制訂重組計(jì)劃且開始執(zhí)行，公司經(jīng)營(yíng)有望重回正軌。銀漫礦業(yè)的技改值得期待，公司23年錫金屬規(guī)劃產(chǎn)量6152.26噸(同比+123%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司規(guī)劃不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，供需測(cè)算存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。