光大證券：政策激勵共振 券商股表現或可看高一線

智通財經APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，歷史上看，證券交易印花稅調整后，對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發(fā)揮過積極作用。有利于短期市場熱情升溫，而券商股或將反應更長時間。印花稅減半征收雖然市場前期有所期待，但遲遲未落地，券商股表現出現沖高回落。本次政策落地后，再疊加監(jiān)管部門一攬子維穩(wěn)市場、改善供需的政策安排，券商股有望再次延續(xù)上行，反映出較高的股價彈性，且具有一定持續(xù)性。

事件：

8月27日，財政部、稅務總局公告，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

▍光大證券主要觀點如下：

歷史數據顯示，印花稅調整可帶動短期交易情緒改善，但不改變長期市場運行

總結根據歷史觀察近5次調整印花稅后短期市場變化，可發(fā)現：(1)在印花稅率調整當天，市場反映較為激烈，特別是在最近三次調整中，市場均對政策給與了正面反映。在T+3、T+15個交易日，政策效力仍延續(xù)。(2)但隨著時間的推移，市場將逐步回歸基本面，不再受印花稅階段性政策擾動。統(tǒng)籌最近的兩次證券交易印花稅調整，影響如下：

2008年4月24日，印花稅下調稅率3‰至1‰。為應對市場交易活躍度低迷的情況，財政部重新將交易稅率由3‰下調到1‰，股市在當日對稅率降低反應顯著，上證、深證指數迅速上漲，交易活躍度得到提升。當日上證上漲9.29%，深證上漲9.59%，券商指數上漲9.57%，當日市場換手率顯著抬升，市場活躍度大概延續(xù)不到1個月。T+180交易日后，市場下跌43%，政策并為帶來明顯改善。

2008年9月19日，證券交易印花稅從雙邊征收改為單邊。當時背景為國際金融危機沖擊股市，投資者情緒低迷，為激發(fā)市場活力，財政部將證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，賣方保持1‰稅率，買方不再征收印花稅。當日上證上漲9.45%，深證上漲9.00%，券商指數上漲9.88%，之后行情回落，市場換手率也同步大盤指數抬升后回落，政策效應收縮，市場轉入下跌，T+30交易日后，市場基本回歸原點。

券商股對證券交易印花稅響應更敏感，印花稅下調后上漲時間或更長

從券商股對印花稅調整響應機制看，券商股往往具有更大的敏感性。選取2008年印花稅調整優(yōu)化后的券商股表現看：

(1)2008年4月24日調整后，上證指數與券商指數當日雙雙沖擊漲停，其后上證指數累計高點出現在T+6日，漲幅達到14.7%;而券商股上漲峰值出現在T+7日，漲幅達39%。其后出現階段性盤整回落，截至T+33日，回吐全部漲幅。

(2)2008年9月18日調整后，上證指數累計最大漲幅出現在T+6個交易日，漲幅達到20%;但券商股指數最大漲幅的出現略滯后兩個交易日，累計達到51%，隨后跟隨市場下行，呈現出了更大的彈性。

政策激勵共振，券商股表現或可看高一線

歷史上看，證券交易印花稅調整后，對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發(fā)揮過積極作用。有利于短期市場熱情升溫，而券商股或將反應更長時間。印花稅減半征收雖然市場前期有所期待，但遲遲未落地，券商股表現出現沖高回落。本次政策落地后，再疊加監(jiān)管部門一攬子維穩(wěn)市場、改善供需的政策安排，券商股有望再次延續(xù)上行，反映出較高的股價彈性，且具有一定持續(xù)性。

目前券商板塊估值及機構持倉均處于低位，券商板塊PB估值具備一定安全邊際，疊加頻出的利好政策信號以及市場風險偏好的正反饋催化板塊的彈性及修復空間，券商作為資本市場的重要參與者以及“行情風向標”，預計資本市場投資端、融資端和交易端政策改革有望推動中長期穩(wěn)定資金入市，券商板塊有望迎來估值和業(yè)績的“雙升”。

截至8月25日證券行業(yè)PB(LF)為1.54X，較上一季度表現出復蘇行情，參考歷史估值分布看，目前估值仍未達到歷史平均水平，較低的估值體現了證券板塊可預期的向上彈性。從公司層面來看，證券行業(yè)的競爭格局衍變，印花稅下調或催化券商個股業(yè)績變化，結合前期證監(jiān)會答記者問所涉及的一攬子政策看，證券市場改革有望提速，并呈現出扶優(yōu)限劣的趨勢。優(yōu)質證券公司杠桿率有所放松，且衍生品業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務增加有望推動頭部券商收入多元化。

風險提示：

1、證券交易印花稅下調后市場情緒反應不及預期。2、市場資金供求關系繼續(xù)惡化。