華安證券：生豬養(yǎng)殖行業(yè)去化趨勢難改 估值先于基本面調(diào)整到位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù) 2023 年生豬出欄量，估計(jì)溫氏頭均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中糧家佳康 1933 元。一、二線龍頭豬企估值均處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。

▍華安證券主要觀點(diǎn)如下：

出欄均重低位、大體重豬短缺推升短期豬價(jià)

判斷7 月中下旬以來的豬價(jià)上漲，與出欄生豬均重處于近年同期低位，以及大體重豬緊缺直接相關(guān)。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)， 2023 年 8 月 1日，出欄生豬均重達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn) 120.06 公斤，連續(xù) 12 周下降，較2018-2022 年 同 期 變 化 ， 2018( 4.5%) 、 2019( 2.4%) 、 2020( -5.0%)、 2021( -6.8%)、 2022( -5.0%);

根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)， 2023 年7 月 21 日， 16 省份生豬宰后均重達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn) 91.08 公斤，較 2018-2022 年同期變化， 2018( 9.5%)、 2019( 7.4%)、 2020( -1.5%)、2021( -1.3%)、 2022( 0.2%)。 175 公斤與標(biāo)豬出欄價(jià)差分別于2021 年 9 月 27 日、 2022 年 8 月 19 日出現(xiàn)拐點(diǎn)，今年 7 月 21 日拐點(diǎn)再現(xiàn)，目前全國 175 公斤大體重豬較標(biāo)豬仍溢價(jià) 0.35 元/斤。

行業(yè)集中度持續(xù)提升，上市豬企擴(kuò)張已放緩

我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵嵘奈覈B(yǎng)豬場(戶)數(shù)量變化看，增速最快的是年出欄 5 萬頭以上養(yǎng)豬場數(shù)量，年出欄 3000-49,999頭的養(yǎng)豬場增速次之，年出欄 1-99 頭的養(yǎng)豬場數(shù)量持續(xù)下降。

從生豬飼養(yǎng)規(guī)模比重變化看，年出欄 1-49 頭生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從 2012 年 31.9%降至 2021 年 9.7%，年出欄 500 頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從 2012 年38.5%上升至 2021 年 62%，年出欄 3000 頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012 年 17.5%上升至 2021 年 38.7%，年出欄 1 萬頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從 2012 年 8.1%上升至 2021 年 22.7%，年出欄 5 萬頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從 2012 年 1.4%上升至 2021 年 9.7%。

上市豬企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩。 2022 年末，主要上市豬企在建工程余額同比下降 14.4%，是自 2018 年以來首次下降; 2023 年 1 季末，主要上市豬企的固定資產(chǎn)余額、在建工程余額均與 2022 年末基本持平，不排除會進(jìn)一步下行。值得一提的是，上市豬企生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)尚未滿產(chǎn)， 2024 年出欄量有提升空間。

行業(yè)自 2022 年 12 月起再次去產(chǎn)能，去化時(shí)間仍需積累

自 2022 年 12 月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次去產(chǎn)能。 2022 年 12 月-2023年 7 月，統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄量累計(jì)降幅 2.7%，上海鋼聯(lián)規(guī)模養(yǎng)殖場能繁母豬存欄量累計(jì)降幅 0.48%，上海鋼聯(lián)中小散戶能繁母豬存欄量累計(jì)降幅 12.56%，涌益咨詢能繁母豬存欄量累計(jì)降幅8.07%。 

7 月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷。將豬糧比劃分為， 5.5-6.0、 5.0-5.5、低于 5.0 以供參考，在過去四輪下行周期，每輪周期的虧損時(shí)長與虧損深度、疫情直接相關(guān)。 2022 年10 月至今，豬糧比 5.0-5.5 共 21 周，豬糧比低于 5.0 僅 7 周，本輪下行周期的產(chǎn)能出清時(shí)間將取決于疫情和深度虧損的時(shí)間，目前看，去化時(shí)間仍需積累。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)去化趨勢難改，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊

判斷7 月中下旬以來的豬價(jià)上漲，與出欄生豬均重處于近年同期低位，以及大體重豬緊缺直接相關(guān)， 生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能大趨勢難改：①7 月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷; 

②農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示， 2023 年 2-6 月新生仔豬數(shù)環(huán)比上升，對應(yīng) 7-11 月生豬出欄量逐月提升;

③據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會會長李希榮披露，中國生豬近期產(chǎn)能逾 7 億頭，加上在建和閑置生豬產(chǎn)能逾 10 億頭;從上市公司角度看， 2023 年上市豬企生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)尚未滿產(chǎn)， 2024 年出欄量仍有提升空間，豬價(jià)低迷有望刺激產(chǎn)能進(jìn)一步出清; 

④隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)陷入虧損，豬價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)間不明朗，且資產(chǎn)負(fù)債率上升，資金壓力逐漸增大，上市豬企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，部分上市豬企已明確表示， 2023-2024 年基本不會有生豬業(yè)務(wù)相關(guān)的資本開支，甚至有上市豬企表示，后期擴(kuò)張只考慮并購產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有生豬產(chǎn)能，不再考慮新建產(chǎn)能。

根據(jù) 2023 年生豬出欄量，估計(jì)溫氏頭均市值 3242 元、牧原 3139 元、唐人神 2571元、新希望 2775元、天康生物 1933 元、中糧家佳康 1933 元。一、二線龍頭豬企估值均處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情;豬價(jià)反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。