太平洋證券：減持新規(guī)改變A股底層邏輯 繼續(xù)看好券商下半場(chǎng)行情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，一攬子政策的加速落地旨在切實(shí)提振投資者信心，激發(fā)資本市場(chǎng)活力，對(duì)于券商板塊而言將構(gòu)成重要的行情催化。截至8月25日，券商板塊估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距離中位數(shù)1.62x尚有11%左右的上升空間，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板塊公募基金持倉比例由一季度的2.71%下降為2.51%，券商板塊在估值及持倉上均處于低位。疊加利好政策帶來的市場(chǎng)信心提振與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好，券商板塊有望持續(xù)受益，推動(dòng)估值的向上修復(fù)。

事件：8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。8月28日，相關(guān)部門密集出臺(tái)多項(xiàng)利好資本市場(chǎng)的政策：(1)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%;(2)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，要求上市公司存在破發(fā)、破凈，或最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份;(3)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

降低印花稅對(duì)于市場(chǎng)信心提振、改善市場(chǎng)流動(dòng)性的作用明顯，有望帶動(dòng)券商板塊顯著上漲。作為A股投資者交易的主要成本，除2005年外，2000年后的3次印花稅下調(diào)后券商指數(shù)均有大幅提升(由于2000年以前沒有申萬證券行業(yè)指數(shù)，因此此處僅選擇2000年后的3次印花稅調(diào)降進(jìn)行說明)。印花稅的下調(diào)將通過降低投資成本改善資金流動(dòng)性，活躍資本市場(chǎng)交易

買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，預(yù)計(jì)券商將受益于增量資金入市，實(shí)現(xiàn)兩融余額的增長和ROE的提升。在保持市場(chǎng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，潛在放寬對(duì)杠桿率的要求將有助于券商資金利用效率的提升，帶來ROE及中長期估值中樞的提升。

規(guī)范減持新規(guī)有望減少股價(jià)短期異動(dòng)，并推動(dòng)上市公司重視盈利能力的改善，使投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有分紅回報(bào)，促進(jìn)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。限制減持條件將通過提振投資者信心、提升中小投資者的地位，降低大股東行為造成的短期股價(jià)大幅波動(dòng)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期價(jià)值投資。此外，嚴(yán)格的減持條件有望促進(jìn)企業(yè)提升可持續(xù)經(jīng)營能力，改變了未來企業(yè)的融資行為，之前部分企業(yè)激進(jìn)融資，擴(kuò)大產(chǎn)能，之后從市場(chǎng)減持，未來企業(yè)不能做出利潤、不能從根本上提升ROE，實(shí)行分紅，就無法退出，這是A股成立以來規(guī)則上的一次革新，從長期看講提升市場(chǎng)信心。

IPO節(jié)奏和再融資收緊政策有望調(diào)整股市供求關(guān)系，優(yōu)化資源配置，緩解市場(chǎng)資金面壓力。階段性收緊IPO節(jié)奏雖然短期內(nèi)可能對(duì)券商投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定壓力，但由于降低了資金在一級(jí)市場(chǎng)的配置比例，或?qū)⑼ㄟ^增加流向證券的資金比例，從而利好券商的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù);另一方面，由于IPO難度增大，而關(guān)于并購重組業(yè)務(wù)的利好政策不斷深化改革，未來并購重組業(yè)務(wù)活躍度有望提高，券商或?qū)⑼ㄟ^抓住并購重組的機(jī)遇期，緩解投行業(yè)務(wù)壓力。

此次一攬子政策的加速落地旨在切實(shí)提振投資者信心，激發(fā)資本市場(chǎng)活力，對(duì)于券商板塊而言將構(gòu)成重要的行情催化。截至8月25日，券商板塊估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距離中位數(shù)1.62x尚有11%左右的上升空間，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板塊公募基金持倉比例由一季度的2.71%下降為2.51%，券商板塊在估值及持倉上均處于低位。疊加利好政策帶來的市場(chǎng)信心提振與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好，券商板塊有望持續(xù)受益，推動(dòng)估值的向上修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變不及預(yù)期。