國泰君安：中國啤酒行業(yè)仍處升級(jí)中早期 噸價(jià)利潤率提升空間仍大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，對(duì)標(biāo)美國，中國啤酒行業(yè)仍處升級(jí)中早期，噸價(jià)利潤率提升空間仍大，降本增效、產(chǎn)品創(chuàng)新、品類擴(kuò)張將成為主要路徑。建議增持青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，華潤啤酒(00291)、青島啤酒股份(00168)。

▍國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

四十年升級(jí)之路，四招帶動(dòng)營運(yùn)持續(xù)改善。

美國啤酒行業(yè)在90s銷量見頂后，歷經(jīng)了40年的噸價(jià)持續(xù)提升以及兩次利潤率躍遷并維持在較高水平，至今仍處于利潤收獲期。2000年后行業(yè)噸價(jià)累計(jì)上漲了72%至11617元/噸(截至2023年4月)。百威北美的EBITDA利潤率從2001年的23.4%提升到了40.1%(2020年)。

這得益于：1)成本控制：“零基預(yù)算”政策和規(guī)模效應(yīng)降低成本費(fèi)用;2)優(yōu)質(zhì)并購：并購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，帶來收入擴(kuò)張與費(fèi)用縮表雙重效應(yīng);3)產(chǎn)品創(chuàng)新：精準(zhǔn)洞察打造符合新時(shí)代需求的熱門單品，持續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，超強(qiáng)韌性。4)競爭格局：行業(yè)寡頭壟斷格局不斷強(qiáng)化，頭部公司議價(jià)權(quán)大長期提價(jià)。

成熟期大單品不斷，龍頭市占率量價(jià)齊升。

Modelo和Michelob兩大單品均出現(xiàn)在美國啤酒行業(yè)成熟期之后(2000年至今)，通過精準(zhǔn)定位搶占市場(chǎng)份額，推動(dòng)母公司噸價(jià)及毛利率提升，據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)2000年之后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)累計(jì)為百威北美利潤率改善貢獻(xiàn)5-10pct。Modelo Especial通過精準(zhǔn)人群定位及高性價(jià)比策略獲得西班牙裔消費(fèi)者青睞，實(shí)現(xiàn)后危機(jī)期(2008-2013年)出貨量累計(jì)增長107%的巨大成功。

Michelob Ultra則通過兩次產(chǎn)品營銷定位，先后打造了“低碳時(shí)尚女性”、“嚴(yán)肅運(yùn)動(dòng)啤酒”獨(dú)特的品牌形象，模糊啤酒的產(chǎn)品界限向飲料市場(chǎng)擴(kuò)張，2012-2017年逆勢(shì)而上實(shí)現(xiàn)16%的復(fù)合銷量增長。

中國仍處升級(jí)中早期，噸價(jià)利潤率提升空間大。

中國啤酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)階段對(duì)標(biāo)美國1990年左右，判斷中國啤酒龍頭的噸價(jià)和噸利依然有很大提升空間，且對(duì)比美國歷程有望加速。

預(yù)計(jì)中國六大啤酒行業(yè)龍頭平均噸價(jià)將從2021年的3500元左右提升至2025年4300元左右，2016-2022年行業(yè)大部分龍頭凈利潤率水平實(shí)現(xiàn)了第一次躍遷(從3-5%到12-18%)，預(yù)計(jì)2023E-2030E將實(shí)現(xiàn)不同幅度和進(jìn)度的二次躍遷。預(yù)計(jì)主要的實(shí)現(xiàn)路徑：1)降本增效+區(qū)域利潤率改善;2)甩包袱+大單品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng);3)并購+品類擴(kuò)張;4)競爭格局強(qiáng)化+集中度進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

天氣因素、競爭加劇、習(xí)慣轉(zhuǎn)變。