中金：A股上市公司回購行為增加說明了什么？

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，近期涉及上市公司股份回購的企業(yè)行為和制度建設(shè)較多。近一周股東提議回購或發(fā)布董事會預(yù)案計劃進(jìn)行回購的上市公司數(shù)量超過70家。8月18日證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實情況接受媒體采訪，確定活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，其中就上市公司回購方面也有較多表述，相關(guān)領(lǐng)域有望迎來制度優(yōu)化。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司回購行為的增加較多發(fā)生在市場階段性偏弱、估值偏低的階段。當(dāng)前市場已經(jīng)呈現(xiàn)較多偏底部特征，投資者可能更偏好具備一定安全邊際的領(lǐng)域，披露回購方案的企業(yè)有望受到關(guān)注。

▍中金主要觀點如下：

近期涉及上市公司股份回購方面的企業(yè)行為和制度建設(shè)較多。

最近一周股東提議回購或發(fā)布董事會預(yù)案計劃進(jìn)行回購的上市公司數(shù)量超過70家，引起市場關(guān)注。8月18日證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實情況接受媒體采訪，確定活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，其中就上市公司回購方面也有較多表述，相關(guān)領(lǐng)域有望迎來制度優(yōu)化。

歷史數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司回購行為的增加較多發(fā)生在市場階段性偏弱、估值偏低的階段。

觀察近15年以來公司回購行為與市場表現(xiàn)的關(guān)系，在市場階段性調(diào)整過程中，上市公司發(fā)布回購預(yù)案的節(jié)奏往往加速，并且在市場偏底部區(qū)域附近達(dá)到峰值，典型如2018下半年、2020年4月和2022年。

理論上，上市公司實施回購有助于提振投資者信心，原因有幾方面。

首先，實施回購后，回購股份通常被注銷或者成為庫存股，不再參與交易流通，這種行為能夠一次性降低公司的所有者權(quán)益，推升ROE與EPS等財務(wù)指標(biāo)。第二，A股上市公司實施回購的資金來源一般是自有資金或自籌資金，更多情況下使用自有資金，可能意味著公司經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，能夠滿足經(jīng)營過程中的投資需求。

另外，公司管理層作為內(nèi)部人，與市場其他投資者相比，對股票合理價值有相對認(rèn)知，其選擇實施回購，有時可能被投資者視為是資產(chǎn)價格處于合理區(qū)間或被低估的信號。

當(dāng)前A股市場的回購情況與制度建設(shè)。

2018年10月《中華人民共和國公司法》修正案發(fā)布，標(biāo)志著A股市場回購制度逐步與海外市場接軌，修正案增加了回購情形、簡化了回購程序、建立了庫存股制度，此后A股上市公司回購行為及實施規(guī)模顯著增加。據(jù)Wind統(tǒng)計，2020~2022年上市公司年均實施回購家數(shù)為1079家，年均實施回購規(guī)模達(dá)到972億元。2023年初以來(至8月20日，下同)，上市公司已實施回購家數(shù)997家，實施回購金額452億元。

從披露預(yù)案的角度看，2020~2022年上市公司年均發(fā)布股票回購預(yù)案1407份，2023年初以來，上市公司已經(jīng)發(fā)布股票回購預(yù)案或者股東提議1019份，其中8月以來發(fā)布108份(占比11%)，截至8月20日晚，近一周發(fā)布回購議案、以及公司股東提議回購的份數(shù)達(dá)到74份。

從回購目的看，上市公司回購計劃主要用于股權(quán)激勵，市值管理類型回購占比偏低。2023年以來預(yù)告回購的計劃中，用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃、市值管理、盈利補(bǔ)償、其他用途的數(shù)量占比分別為93%、3%、1%、2%。在大多數(shù)情況下，上市公司選擇使用自由資金進(jìn)行回購。

從上市板塊看，主板公司占據(jù)主流，近一周預(yù)告回購的公司以科創(chuàng)板為主。2020~2022年，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所公司實施回購金額的比例分別為88%、10%、2%、0.2%。2023年以來，主板公司實施回購的數(shù)量及規(guī)模同樣超過其他板塊。不過，8月14日以來，在預(yù)案回購的74家公司中，39家為科創(chuàng)板公司。

分行業(yè)看，2023年以來已實施回購的公司中，機(jī)械、醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、計算機(jī)、汽車、電力設(shè)備及新能源、輕工制造、食品飲料等行業(yè)回購家數(shù)最多。電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備及新能源、計算機(jī)、汽車、家電、交通運輸?shù)刃袠I(yè)涉及回購金額相對大。

計劃回購的上市公司在當(dāng)前市場環(huán)境下可能有相對表現(xiàn)，關(guān)注個股投資機(jī)會。

從近期A股市場表現(xiàn)來看，滬深300估值再度回調(diào)至歷史低位，對應(yīng)股權(quán)風(fēng)險溢價重新接近歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平;近期市場日度成交額重新跌破7000億元，交易額對應(yīng)自由流通市值換手率低于2%，處于歷史偏底部區(qū)間;年初以來較為強(qiáng)勢的TMT板塊近期補(bǔ)跌的特征較為明顯，強(qiáng)勢股補(bǔ)跌、上市公司集中回購、基金發(fā)行遇冷等也是A股市場常見的偏底部特征。

配置建議方面，當(dāng)前市場環(huán)境下投資者可能更為偏好具備一定安全邊際的領(lǐng)域，披露回購方案的企業(yè)有望受到較高關(guān)注。