中泰證券：胰島素集采出清拐點來臨 創(chuàng)新管線估值重塑

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，胰島素集采影響出清、現(xiàn)金流逐漸穩(wěn)定，同時企業(yè)聚焦創(chuàng)新優(yōu)勢領(lǐng)域，研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，形成胰島素、糖尿病、內(nèi)分泌、代謝等閉環(huán)圈優(yōu)勢，管理團隊、研發(fā)管線、創(chuàng)新體系發(fā)生明顯邊際變化，創(chuàng)新管線估值有望重塑。其中GLP-1賽道正處高景氣，胰島素企業(yè)憑借銷售終端優(yōu)勢、工藝研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能布局優(yōu)勢等，將在GLP-1研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化占據(jù)一席之地。

▍中泰證券主要觀點如下：

胰島素市場空間廣闊，胰島素類似物成為主要驅(qū)動力。

糖尿病屬于慢性疾病，需要長期用藥，而胰島素是糖尿病患者的終極用藥。據(jù)IDF數(shù)據(jù)，我國糖尿病患者人群1.41億，其中選擇胰島素治療的患者大概有1000萬，預(yù)計2030年我國糖尿病人群將達(dá)到1.64億，其中選擇胰島素治療的患者大概有2930萬。

預(yù)計2030年胰島素市場規(guī)模將達(dá)到711億元，2021-2030年CAGR 8.5%，其中三代胰島素將達(dá)到612億元，2021-2030年CAGR 12.62%。

胰島素集采出清在即，重回雙位數(shù)增長。

2022年5月國家第六批集采(胰島素專項)開始實行降價。企業(yè)采取相對溫和的報價策略以確保企業(yè)在保持穩(wěn)定合理利潤的同時還能繼續(xù)加強對市場的開拓、提升對患者的服務(wù)、以及加大對未來創(chuàng)新研發(fā)的投入，同時仍有近50%的胰島素市場份額未納入本次集采報量，頭部企業(yè)憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和售后服務(wù)發(fā)力集采外渠道市場，大幅增加銷售量，市場份額將會得到較大的提升。

胰島素企業(yè)尤其是頭部實現(xiàn)以量補價，預(yù)計23Q2開始收入陸續(xù)實現(xiàn)正增長。其中二代胰島素(重組人胰島素)保持個位數(shù)增速，三代胰島素(甘精、門冬等)實現(xiàn)高速放量成為主要驅(qū)動力。后續(xù)重點關(guān)注第二輪胰島素集采價格走向。

創(chuàng)新藥管線漸進(jìn)收獲，估值有望重塑。

胰島素集采影響出清、現(xiàn)金流逐漸穩(wěn)定，同時企業(yè)聚焦創(chuàng)新優(yōu)勢領(lǐng)域，研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，形成胰島素、糖尿病、內(nèi)分泌、代謝等閉環(huán)圈優(yōu)勢，管理團隊、研發(fā)管線、創(chuàng)新體系發(fā)生明顯邊際變化，創(chuàng)新管線估值有望重塑。

其中GLP-1賽道正處高景氣，胰島素企業(yè)憑借銷售終端優(yōu)勢、工藝研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能布局優(yōu)勢等，將在GLP-1研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化占據(jù)一席之地。

風(fēng)險提示：

二代胰島素競爭加劇的風(fēng)險;新產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險;藥品招標(biāo)降價的風(fēng)險;研報使用信息更新不及時的風(fēng)險。