海通證券：重視基本面改善的消費(fèi) 科技依然是中期主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，這次行情修復(fù)節(jié)奏可參考22年10月底，都是預(yù)期很低時(shí)政策面轉(zhuǎn)暖，上次從地產(chǎn)到消費(fèi)再到科技成長(zhǎng)。724中央政治局會(huì)議后，地產(chǎn)、券商已率先表現(xiàn)，比較行業(yè)超額收益、基金配置結(jié)構(gòu)，消費(fèi)性價(jià)比較好。股市走向基本面驅(qū)動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)高相關(guān)行業(yè)中消費(fèi)持續(xù)性更好，科技依然是中期主線。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

回顧22/10后行業(yè)輪番修復(fù)的路徑。

①22年10月底-12月初：地產(chǎn)政策優(yōu)化的催化下，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)率先修復(fù)。2022年11月央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，隨后地產(chǎn)政策三箭齊發(fā)為房地產(chǎn)基本面企穩(wěn)托底。在積極政策的催化下，地產(chǎn)鏈行情開(kāi)始展開(kāi)。

②22年11月-23年1月：防疫政策優(yōu)化，擴(kuò)消費(fèi)政策推出，消費(fèi)接力上漲。22年11月防疫政策優(yōu)化逐漸落地，隨著防疫政策不斷優(yōu)化，人流出行也快速恢復(fù)。疫情達(dá)峰和出行數(shù)據(jù)回升催化下，消費(fèi)行業(yè)明顯上漲。

③22年12月末之后：產(chǎn)業(yè)政策頻出推升對(duì)成長(zhǎng)板塊的預(yù)期，科技成長(zhǎng)開(kāi)始表現(xiàn)。

這次地產(chǎn)券商率先上漲，消費(fèi)性價(jià)比凸顯。

回顧去年10月底之后從地產(chǎn)券商到消費(fèi)，再到科技成長(zhǎng)的行業(yè)修復(fù)路徑，可以發(fā)現(xiàn)政策是驅(qū)動(dòng)行業(yè)輪番表現(xiàn)的重要變量。今年7月24日政治局會(huì)議之后市場(chǎng)轉(zhuǎn)向積極，地產(chǎn)鏈和券商首先領(lǐng)漲。地產(chǎn)鏈和券商領(lǐng)漲的背后是政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)的表述較為積極，后續(xù)的接續(xù)政策也不斷出臺(tái)落地。那么后續(xù)哪些板塊還值得關(guān)注?

超額收益維度，行業(yè)相對(duì)大盤(pán)的超額收益存在周期往復(fù)的特征，當(dāng)一個(gè)行業(yè)大幅跑贏大盤(pán)后其超額收益會(huì)階段性趨于收斂，而前期超跌的消費(fèi)或迎來(lái)機(jī)會(huì)。

基金配置維度，公募基金在已連續(xù)4個(gè)季度加倉(cāng)TMT，同時(shí)也在減倉(cāng)順周期板塊，消費(fèi)、能源材料和金融地產(chǎn)板塊的持倉(cāng)比例在下滑。未來(lái)一段時(shí)間公募基金等機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)也有望趨于均衡，資金有望流入順周期行業(yè)。

重視基本面改善的消費(fèi)。

順周期行業(yè)中重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)催化且中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍向好。短期市場(chǎng)有望再均衡，順周期行業(yè)消費(fèi)最值得關(guān)注。未來(lái)隨著相關(guān)政策的發(fā)力，預(yù)計(jì)A股食品飲料、醫(yī)藥生物、餐飲旅游等消費(fèi)板塊的23年盈利有望改善。除了短期政策有望帶來(lái)催化外，中長(zhǎng)期視角下，邁向中等發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)程中消費(fèi)存在升級(jí)的趨勢(shì)，同時(shí)在共同富裕背景下收入結(jié)構(gòu)改善有望驅(qū)動(dòng)消費(fèi)不斷升級(jí)。

科技依然是中長(zhǎng)期主線，關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)方向。借鑒13-15年TMT行情經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷了第一波估值抬升行情后，未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⑦M(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。后續(xù)或可從政策和技術(shù)兩個(gè)角度尋找訂單好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)顯現(xiàn)的領(lǐng)域。從政策層面出發(fā)，關(guān)注數(shù)字基建、信創(chuàng)等;從技術(shù)層面出發(fā)，關(guān)注人工智能、消費(fèi)電子及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。