中金：3Q23歐洲去庫存周期趨向尾聲 戶儲板塊有望迎估值修復

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，短期看，戶用方面歐洲市場相對分散，2022年經(jīng)銷商超量備貨及2023年逆變器端供給充足導致板塊面臨量價壓力，盡管當前歐洲市場逆變器尚未出現(xiàn)行業(yè)性調(diào)價，但悲觀預期下板塊整體估值已經(jīng)大幅回調(diào)。一方面，歐洲作為各戶用光伏與儲能逆變器廠商盈利的重要來源，其景氣度對于板塊情緒及估值水平有著相對更重要影響，另一方面，該行認為快速增長的亞非拉市場有望提供重要的收入與利潤增量來源，弱化單一市場的周期引起的業(yè)績波動。

因此該行認為戶儲企業(yè)盡管表現(xiàn)或將有所分化，但板塊盈利仍將維持增長且部分企業(yè)存上調(diào)可能，若3Q23歐洲去庫存周期趨向尾聲板塊有望迎估值修復。工商業(yè)方面中國市場光儲增長更為亮眼，上游產(chǎn)業(yè)鏈出貨量彈性充足，但國內(nèi)市場盈利能力可能偏弱，更需關注企業(yè)實際業(yè)績兌現(xiàn)情況。若拉長周期看，我們認為電力市場化發(fā)展下滲透率天花板高發(fā)展空間充足，成長依舊是分布式光儲的主旋律，因而在當前估值低位下安全邊際較為充足，頭部逆變器企業(yè)長期投資價值凸顯。

中金主要觀點如下：

我們認為經(jīng)濟性是催生裝機快速增長的源動力，早年補貼政策的周期變化從收益端影響經(jīng)濟性，進而影響裝機端周期變化，而近年系統(tǒng)成本下降甚至實現(xiàn)平價后，需求潛力被快速激發(fā)。當前從滲透率角度看，主要市場經(jīng)歷裝機高增后距離需求見頂仍有較長距離，尤其儲能滲透率仍在低位，潛在增長空間充足。整體而言，政策與電價是影響裝機需求邊際變化的兩個核心變量，而對于不同市場階段性的主導因素有所不同，2023-2024年增速角度我們預期儲能快于光伏，工商業(yè)快于戶用，分區(qū)域看：

歐洲市場我們認為在終端電價主導下需求增速或回落，但對于用戶而言配置光儲系統(tǒng)仍具經(jīng)濟性，我們測算德國當前7kw光伏/7kw光伏+7kwh儲能/10kw光伏/10kw光伏+10kwh儲能四種方案的投資回收期約為7.2/8.0/8.2/10.3年，仍處歷史較好水平。歐洲市場相對分散，各國表現(xiàn)或有分化，其中德國、奧地利等市場占比高且增速快；美國市場在政策主導下用戶側儲能迎來發(fā)展機遇，凈計量向凈計費的轉向以及分時電價的普及有望驅動配儲率進一步上行；其他市場中我們看好澳洲配儲率提升、中國工商儲放量以及南非戶儲的“從0到1”，傳統(tǒng)與新興市場有望呈現(xiàn)多點開花的格局，帶動分布式光儲尤其是儲能端需求長期向好。

風險

政策變動超預期；傳統(tǒng)能源價格變動超預期；地緣政治等宏觀風險。