國金證券：當(dāng)前光伏板塊處于情緒、估值、預(yù)期的三重低位 重點布局α突出的環(huán)節(jié)/公司/主線

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前光伏板塊處于情緒、估值、預(yù)期的三重低位，大部分龍頭公司憑借新產(chǎn)品迭代、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、集中度提升等超額增速來源，仍將在2024年呈現(xiàn)顯著成長性，下半年將是市場對目前極度悲觀的板塊預(yù)期開啟修復(fù)的時間窗口。

建議重點布局α突出的環(huán)節(jié)/公司/主線：1)對中短期盈利維持能力和中長期競爭格局穩(wěn)定性都存在低估的一體化組件龍頭;2)抗光伏主產(chǎn)業(yè)鏈波動能力強的儲能及運營商;3)憑借α突出的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品線布局而具備穿越周期能力的強周期環(huán)節(jié)(硅料/硅片/設(shè)備)龍頭;4)方向明確、催化不斷的電鍍銅(HJT)&鈣鈦礦新技術(shù)方向的設(shè)備/材料供應(yīng)商龍頭;5)盈利觸底、隨排產(chǎn)提升存在盈利向上彈性且龍頭優(yōu)勢突出的輔材/耗材環(huán)節(jié)。

▍國金證券主要觀點如下：

產(chǎn)業(yè)鏈：上游價格觸底，排產(chǎn)顯著提升。

價格方面，6月產(chǎn)業(yè)鏈價格加速下跌，7月上游硅料及硅片庫存下降至合理水平，價格企穩(wěn)，下游電池片、光伏EVA樹脂價格略反彈。至7月19日，多晶硅致密料/N型料價格反彈至6.6、7.6萬元/噸，182/210硅片價格持穩(wěn)于2.8、3.75元/片，P型182/N型電池片價格略反彈至0.73、0.79元/W(NP價差0.06元/W)，PERC組件價格下降2%至1.31-1.35元/W，TOPCon組件價格1.43元/W(NP價差0.1元/W)。此外，隨硅料價格觸底，N型硅料價格連續(xù)三周上漲，N型硅料溢價幅度繼續(xù)擴大，拉大硅料盈利差異。

盈利方面，測算上游盈利階段性觸底。排產(chǎn)方面，產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底后7月排產(chǎn)顯著提升，7月組件產(chǎn)出提升至約46GW，預(yù)計行業(yè)整體排產(chǎn)和出貨量在下半年將繼續(xù)保持逐月環(huán)比提升的趨勢，并將大概率在Q3末/Q4初達到組件端排產(chǎn)50GW+(年化600GW+)。

需求：國內(nèi)裝機超預(yù)期，海外新興市場需求快速增長。

1-6月國內(nèi)新增光伏裝機78.4GW，同增154%，其中6月新增17.2GW，同增140%，環(huán)增33%，在產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌導(dǎo)致終端需求觀望的背景下超預(yù)期，預(yù)計去年年度策略預(yù)測的“國內(nèi)全年新增裝機150GWac、同比增速超70%”大概率超額完成。1-6月電池組件累計出口119.3GW，同比+25.4%，其中6月國內(nèi)組件出口16.64GW，同比+9.2%，環(huán)比-8.3%，電池出口2.63GW，環(huán)比-51.0%，同比+47.6%;

地區(qū)分布看，南非、巴基斯坦等新興市場組件需求繼續(xù)保持快速增長。在產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅調(diào)整導(dǎo)致海外需求觀望、歐洲進入夏休假期、國內(nèi)630搶裝需求發(fā)力等因素的共同影響下，6月出口數(shù)據(jù)環(huán)比略降符合預(yù)期。

預(yù)計2023/2024年全球光伏交流側(cè)裝機同比增長58%/30%至368/480GWac(對應(yīng)組件需求500GW+/600-650GW)，考慮到需求分散化、形式多樣化趨勢下需求的不可預(yù)測性增強，組件價格低位背景下實際需求彈性或持續(xù)超預(yù)期。

集采數(shù)據(jù)跟蹤：集中式地面電站項目儲備充足。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年初至7月23日央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為129/107/109GW，同比去年1-7月增長62%/55%/37%，以央國企參與為主的集中式地面電站項目儲備和業(yè)主建設(shè)積極性都非常充足。

6-7月集采項目P型投標(biāo)均價1.26-1.60元/W，N型投標(biāo)均價1.35-1.67元/W，7月組件N/P價差維持在0.085-0.12元/W。7月定標(biāo)價格明顯下降，P型1.23-1.55元/W，N型1.34-1.64元/W。

新技術(shù)觀點更新：HJT有望否極泰來。

從產(chǎn)業(yè)化的角度，年內(nèi)0BB，雙面微晶、電鍍銅目前均已看到實質(zhì)性進展，降本增效路徑十分清晰。

從總量的角度看，HJT在2023年的有效產(chǎn)出將首次達到10GW以上，到年底實際落地產(chǎn)能有望接近60GW，規(guī)模效應(yīng)的進一步提升勢必將會帶來HJT全產(chǎn)業(yè)鏈的愈發(fā)成熟，從而使得成本進一步下降。

從股價的角度看，考慮到HJT現(xiàn)有規(guī)模的低基數(shù)及后續(xù)擴產(chǎn)增速，只要出現(xiàn)相關(guān)的催化(如大廠擴產(chǎn)預(yù)期)，市場對HJT的預(yù)期修復(fù)即可帶來一波可觀的上漲。

此外，電鍍銅作為未來晶硅路線進一步降本提效的核心手段(尤其是在銀價上漲預(yù)期下)，隨中試驗證和大廠訂單落地將進入快速發(fā)展期。

風(fēng)險提示:

傳統(tǒng)能源價格大幅(向下)波動，行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期。