中金：維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)43港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持金山軟件(03888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，但鑒于辦公業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)授權(quán)推進(jìn)慢于預(yù)期，下調(diào)23/24年收入預(yù)測(cè)2%/2%至87.3/106.4億元；綜合考慮AI相關(guān)研發(fā)投入加大，以及聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司損益等調(diào)整，上調(diào)23年歸母凈利潤(rùn)9%至6.53億元，下調(diào)2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)31%至9.73億元，目標(biāo)價(jià)43港元。該行預(yù)計(jì)23年二季度金山軟件收入21.1億元，同比增長(zhǎng)15%；預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)5.81億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率27.5%，環(huán)比提升4個(gè)百分點(diǎn)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

游戲業(yè)務(wù)：旗艦端游表現(xiàn)亮眼。

該行預(yù)計(jì)二季度公司游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10%至10.0億元，主要得益于旗艦端游的亮眼表現(xiàn)，部分被存量手游生命周期流水衰減抵消。端游方面，當(dāng)季《劍網(wǎng)3》流水表現(xiàn)亮眼，該行預(yù)計(jì)其月活躍用戶(hù)數(shù)或迎來(lái)雙位數(shù)增長(zhǎng)，部分由魔獸世界國(guó)服停服后的玩家轉(zhuǎn)化驅(qū)動(dòng)。展望下半年，該行預(yù)計(jì)公司或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化旗艦端游《劍網(wǎng)3》游戲機(jī)制、更新玩法內(nèi)容以鞏固新玩家留存并促進(jìn)老玩家回流。手游方面，2023年7月14日，因測(cè)試不達(dá)預(yù)期，公司宣布原定于8月正式公測(cè)的回合制手游《彼界》將進(jìn)行關(guān)停處理。盡管如此，二次元射擊類(lèi)手游《塵白禁區(qū)》于7月20日如期開(kāi)展公測(cè)?？紤]到《塵白禁區(qū)》對(duì)于全年流水的增量貢獻(xiàn)有限，我們維持全年5%的游戲收入增長(zhǎng)預(yù)期。

辦公業(yè)務(wù)：持續(xù)探索AI+產(chǎn)品落地。

該行預(yù)計(jì)二季度辦公業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%至11.1億元，主要得益于個(gè)人訂閱及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)同比高增，部分被機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)同比下滑所抵消。隨著AI大模型在辦公應(yīng)用端落地，WPSAI產(chǎn)品迭代進(jìn)度超出該行預(yù)期：今年4月，公司正式上線(xiàn)新版WPS會(huì)員體系；5月，公司生成式AI應(yīng)用WPSAI實(shí)現(xiàn)嵌入WPS表格、文字、演示和PDF四大組件。該行認(rèn)為，經(jīng)過(guò)持續(xù)升級(jí)之后WPSAI功能的付費(fèi)點(diǎn)將更為清晰，今年末或有望看到WPSAI的商業(yè)化定價(jià)。同時(shí)，海外對(duì)標(biāo)產(chǎn)品微軟Copilot定價(jià)已于7月落地，我們認(rèn)為其對(duì)公司W(wǎng)PSAI商業(yè)化路徑提供了有效指引。展望未來(lái)，我們看好AI推動(dòng)辦公軟件長(zhǎng)期商業(yè)價(jià)值空間提升。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望觸及年內(nèi)高點(diǎn)。

該行預(yù)計(jì)公司2023年二季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比改善逾4個(gè)百分點(diǎn)至27.5%，得益于規(guī)模效應(yīng)下毛利率優(yōu)化，以及《劍網(wǎng)3》端游表現(xiàn)超預(yù)期的結(jié)構(gòu)性影響。展望下半年，受游戲業(yè)務(wù)季節(jié)性影響并考慮AI相關(guān)投入加大，該行預(yù)計(jì)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率或環(huán)比有所回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)及游戲發(fā)展不及預(yù)期；辦公業(yè)務(wù)國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。