華西證券：大趨勢向上行情東風已備 黃金配置正當時

智通財經APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，美國通脹顯著降溫，加息弊端顯性化、經濟及就業(yè)數(shù)據(jù)有所走弱，加息或面臨尾聲、經濟降溫的大方向較為明晰，“去美元化”關注度提升，關注黃金配置機會。建議關注具有礦山資源優(yōu)勢的黃金大企業(yè)，礦山高品位、易采選可帶來低成本、高毛利優(yōu)勢，產能即將快速釋放可兌現(xiàn)金價上漲利好。

▍華西證券主要觀點如下：

(一)黃金供需框架：需求驅動價格，投資需求主導，2022年投資及央行購金需求同比大幅增長

黃金供給是存量市場，金價主要由需求驅動。黃金的需求主要為消費需求、儲備需求和投資需求，其中金飾消費需求占比最大，但2022年金價上行及我國疫情拖累消費，致使全球金飾需求下滑;黃金投資需求占比近1/4，2022年黃金投資需求同比增長10.5%，是黃金需求強勁增長的重要推動力;

黃金因具有國際普遍認可的價值及無信用主權風險的特點，成為央行儲備的重要組成，2022年央行購金同比大增152%，創(chuàng)55年來的新高，顯示黃金在高通脹、全球地緣政治事件、美元資產風險之下的保值及避險作用。各類需求中黃金投資需求為金價主要的影響因素，央行購金增長顯示黃金配置價值抬升。

(二)黃金價格框架：“信用對沖+通脹”主導大行情，價格框架在于不同階段黃金的主導屬性切換

黃金價格影響因素繁多，各因素影響價格的框架路徑也在切換。過往黃金牛市顯示，不同因素通過對黃金三大不同屬性施加影響從而驅動價格，而當多種因素同時存在時，對金價的影響分主次，主導的因素決定了行情的大方向及持續(xù)時間，而當主導因素存在時，次要因素可能影響短時金價，但只是大趨勢下的小反彈，金價最終回歸大趨勢走向。

其中信用對沖是驅動大級別行情的最為主導因素，美國經濟衰退+通脹往往驅動大級別黃金牛市。通脹通過商品屬性對金價產生影響，但“買黃金抗通脹”并不總是有效，失效原因在于受到黃金作為無息資產的金融屬性干擾，在加息時期，美元資產收益率更高，從而資金從黃金這一資產流出，加之對通脹未來的預期，當下的高通脹難以再作為主導驅動。而避險需求所導致的黃金行情僅僅是短時、小級別的驅動。

(三)加息漸盡&衰退漸近，大趨勢及中短期因素驅動向上，黃金配置正當時

多個指標顯示二季度消費表現(xiàn)或將走弱;制造業(yè)PMI連續(xù)8個月低于榮枯線，顯示當下美國制造業(yè)正面臨收縮的挑戰(zhàn);銀行業(yè)危機暫緩，但造成的信貸緊縮影響仍在，借貸成本及勞動力成本的上行或將影響后續(xù)企業(yè)的投資。在消費者需求降溫、融資成本上升抑制活動、高利率維持的負面效應具有滯后性、銀行業(yè)危機同樣帶來信貸緊縮效果等因素之下，降息尚早及高利率維持，令后續(xù)經濟數(shù)據(jù)及衰退風險仍值得關注，對于美國經濟的擔憂及加息預期漸近尾聲仍令黃金具有上行基礎。

目前通脹距離美聯(lián)儲目標仍有空間，7月加息25bp預計仍是大概率事件，在6月通脹繼續(xù)如預期降溫的背景下，9月加息預期有所回落，而在美聯(lián)儲政策關注數(shù)據(jù)的背景下，后續(xù)貨幣政策仍需關注通脹及就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

整體上，通脹繼續(xù)降溫、經濟已有走弱，令美聯(lián)儲加息周期將近尾聲愈加明晰?！靶庞脤_+通脹韌性”主導金價大方向，對于美國經濟的擔憂及加息預期漸近尾聲仍令黃金具有上行基礎。而從更長期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望帶動金價，在此過程中黃金價值也愈發(fā)凸顯。趨勢之下，金價仍具有向上彈性，關注黃金投資機會。

(四)投資建議

美國通脹顯著降溫，加息弊端顯性化、經濟及就業(yè)數(shù)據(jù)有所走弱，加息或面臨尾聲、經濟降溫的大方向較為明晰，“去美元化”關注度提升，關注黃金配置機會。建議關注具有礦山資源優(yōu)勢的黃金大企業(yè)，礦山高品位、易采選可帶來低成本、高毛利優(yōu)勢，產能即將快速釋放可兌現(xiàn)金價上漲利好。

投資角度看，A股受益標的包括：黃金礦山保有資源量國內第二，未來增長路徑清晰的【山東黃金】(600547.SH);為唯一央企控股的黃金上市公司，大力推進“資源生命線”戰(zhàn)略的【中金黃金】(600489.SH);低成本帶來業(yè)績優(yōu)勢，探轉采+擴產推進增量可期的【銀泰黃金】(000975.SZ);境內外項目并行推進，為公司貢獻礦產金增量的【赤峰黃金】(600988.SH)等。

風險提示：

1、美國經濟情況超預期轉好;2、美聯(lián)儲加息態(tài)度再度激進;3、美銀行業(yè)危機超預期變化;4、俄烏沖突超預期緩和。