中信建投：城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)確立 銀行估值壓制因素緩解

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告稱，對銀行板塊而言，此次政治局會議意味著地產(chǎn)、城投以及經(jīng)濟(jì)增長這三方面拐點(diǎn)的確立，前期的估值壓制因素改善，銀行股估值修復(fù)可期。城投方面，會議要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，地方政府債務(wù)風(fēng)險因素將得到緩解;地產(chǎn)方面，會議要求“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，強(qiáng)調(diào)“因城施策用好政策工具箱”，地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)期有望改善;經(jīng)濟(jì)增長方面，會議明確要求“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。

事件：

7月24日，中共中央政治局召開會議。會議提出，要適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策;要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案。會議明確，要加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險。

此次政治局會議意味著城投、地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)增長這三大拐點(diǎn)的確立，前期的估值壓制因素有望改善，銀行股估值修復(fù)可期。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

1. 城投風(fēng)險緩解。

城投方面，政治局會議未提及“嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”，而是要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，明確了中央推動地方債務(wù)穩(wěn)健化解的政策預(yù)期，有助于緩解市場對于地方債政府債務(wù)的擔(dān)心。

2. 地產(chǎn)風(fēng)險緩解利好股份制銀行。

地產(chǎn)方面，政治局會議未提及“房住不炒”，而是要求“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，強(qiáng)調(diào)“因城施策用好政策工具箱”，在滿足居民剛性和改善性住房需求、保障性住房建設(shè)等方面加大力度。

股份制銀行資產(chǎn)端與房地產(chǎn)相關(guān)性最強(qiáng)，但當(dāng)前房地產(chǎn)對公與居民端相關(guān)融資需求較弱，股份行去年以來信貸投放一直偏弱，因此地產(chǎn)政策方向的調(diào)整對于以地產(chǎn)為主要投向的股份性銀行是重要利好。盡管從政策轉(zhuǎn)向落腳到業(yè)績上尚需時間，但參考去年底“金融十六條”落地后股份行估值修復(fù)行情，預(yù)計本次地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向?qū)⒋龠M(jìn)頭部優(yōu)質(zhì)股份行估值修復(fù)。

3. 經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)增長方面，本次會議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨“國內(nèi)需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多和外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”四大困難挑戰(zhàn)，明確要求“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”。財政及貨幣政策部分要求“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。預(yù)計后續(xù)多維度拉動總需求的政策將加大力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

4. 三大拐點(diǎn)確立，銀行估值修復(fù)可期。

在當(dāng)前銀行股普遍破凈的背景下，風(fēng)險因素是估值邊際變化的核心驅(qū)動力。隨著本次政治局會議的召開，城投、地產(chǎn)風(fēng)險因素?fù)?dān)憂緩解，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，銀行股估值修復(fù)可期。

銀行板塊配置上，建議大小兼?zhèn)洹⒕劢诡^部。

風(fēng)險提示

(1)如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。

(2)疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。

(3)寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。

(4)零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響銀行財富管理業(yè)務(wù)。