中信證券：報(bào)廢周期有望帶來未來3年汽車換購需求中樞上移 重點(diǎn)推薦自動(dòng)駕駛有望超預(yù)期的智能化主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年5、6月和7月的高頻汽車銷量持續(xù)小幅超預(yù)期，主要系兩方面原因：1)3-5月的密集價(jià)格戰(zhàn)已進(jìn)入平穩(wěn)期，刺激銷量有序釋放;2)一、二線城市需求有韌性，銷量恢復(fù)超預(yù)期，整體內(nèi)需呈K型復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)性來看，乘用車平均價(jià)格并未因價(jià)格戰(zhàn)下降，而是從2022年平均的16.9萬元提升到2023年5月的17.5萬元;主要由于豪華品牌、C\D級(jí)大車滲透率提升，推高成交均價(jià)。長期來看，報(bào)廢周期有望帶來未來3年的換購需求中樞上移。繼續(xù)重點(diǎn)推薦自動(dòng)駕駛有望超預(yù)期的智能化主線以及豪華車上普遍增配的零部件、智能座椅、空氣懸架、自動(dòng)駕駛等。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年3月汽車行業(yè)發(fā)生降價(jià)潮之后一度承壓明顯，但5、6月及7月高頻數(shù)據(jù)顯示汽車銷售開始回暖，超市場預(yù)期。

2023年1-4月汽車行業(yè)銷量壓力較大，2022年底購置稅優(yōu)惠的退出和新能源車補(bǔ)貼的退坡，對(duì)銷量產(chǎn)生了透支效應(yīng)，2023Q1乘用車銷量跌幅較大，批發(fā)端同比-7.2%，零售端同比-13.8%。

需求下行疊加國六b排放升級(jí)影響，行業(yè)在3月開發(fā)生了價(jià)格戰(zhàn)，以合資品牌燃油車為首的企業(yè)在價(jià)格端有明顯的下調(diào)，引發(fā)終端消費(fèi)者持幣觀望，3、4月汽車零售銷量承壓，投資人對(duì)于Q2和Q3的銷量預(yù)期也已經(jīng)明顯拉低。5月中旬起，行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入了平穩(wěn)階段，乘用車銷量開始超市場預(yù)期，其中6月批發(fā)銷量226.8萬輛，同比+2.1%、環(huán)比+10.6%;

零售銷量190.8萬輛，同比+2.5%、環(huán)比+12.3%。在批發(fā)端，出口銷量是今年銷量的一大核心超預(yù)期的亮點(diǎn)。而在內(nèi)需端，數(shù)據(jù)好于預(yù)期得原因有：1)3-5月的密集價(jià)格戰(zhàn)已進(jìn)入平穩(wěn)期，刺激銷量有序釋放;2)一、二線城市需求有韌性，銷量恢復(fù)超預(yù)期。

結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，乘用車依舊均價(jià)保持逐年提升的趨勢(shì)，對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)壓力。

根據(jù)GAIN價(jià)格指數(shù)，2023年5月，乘用車平均價(jià)格為17.5萬元，高于去年同期2022年5月的17.3萬元，也高于2022年平均售價(jià)16.9萬元，均價(jià)提升主要是結(jié)構(gòu)上的改善所致。

結(jié)構(gòu)上來看：1. SUV滲透率繼續(xù)提升，2023年6月，乘用車批發(fā)銷量中SUV占比達(dá)到51.3%，相比去年同期提升4.7pcts。而SUV的成交均價(jià)高約3萬元。2.“大車”跑贏市場。分車身尺寸來看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車中只有C\D級(jí)“大車”銷量保持增長;新能源+燃油來看，B\C\D級(jí)車銷售跑贏行業(yè)，2023年上半年同比分別多賣了31\30\4萬輛;A00銷量下滑30萬輛。3. 豪車滲透率提升;包含傳統(tǒng)燃油車，和新勢(shì)力豪華品牌(理想等)在內(nèi)的豪華車滲透率提升。

分線級(jí)城市來看，汽車消費(fèi)分化，呈現(xiàn)K型復(fù)蘇。

根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，一、二線城市的汽車消費(fèi)情況，顯著好于三、四、五線城市。2023年5、6月，一線城市汽車終端銷量分別同比+105%、+17%(去除上海，同比分別+42%、+15%);二線城市5、6月同比增長分別為+30%、+9%;三到五線城市5、6月平均同比+29%、-6%，低線市場甚至開始出現(xiàn)同比下滑。

可見高線城市中產(chǎn)階級(jí)的汽車消費(fèi)在今年的宏觀形勢(shì)下，依舊體現(xiàn)出了韌性;而三四五線城市的汽車消費(fèi)受影響較大，表現(xiàn)疲弱。近幾個(gè)月銷量超預(yù)期，主要系高線城市汽車消費(fèi)復(fù)蘇的拉動(dòng)，換購\增購需求表現(xiàn)好于預(yù)期。近期的汽車消費(fèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了K型復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性好于預(yù)期。

下沉城市PHEV快速滲透，新能源車滲透率持續(xù)提升。

根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2023年5、6月，我國新能源車滲透率分別達(dá)到33.0%、34.0%，同比分別提升7.4、7.1pcts;其中PHEV&EREV的滲透率提升幅度高于BEV，2023年6月，PHEV和EREV總計(jì)滲透率達(dá)到10.6%，同比提升5.2pcts;BEV滲透率達(dá)到23.4%，同比提升1.9pcts。

在分城市線級(jí)的新能源滲透率方面，一線、二線城市新能源滲透率在6月達(dá)到45.6%、37.1%，同比分別提升3.1、6.0pcts。三、四、五線城市的新能源滲透率提升更加明顯，6月分別達(dá)到35.3%、31.4%、24.2%，同比分別提升8.4%、7.8%、6.9%。

下沉城市的新能源滲透率提升，主要是PHEV(含增程)車型驅(qū)動(dòng)，6月三到五線城市PHEV(含增程)滲透率同比提升4.4~5個(gè)點(diǎn)，相比之下BEV的滲透率提升僅為1.4~2.4個(gè)點(diǎn)。

中長期來看，報(bào)廢周期有望帶來未來3年穩(wěn)定的換購需求中樞上移。

二手車置換時(shí)間彈性大，汽車行業(yè)不會(huì)因?yàn)?-6年的換車周期，帶來銷量高峰。提出另一種視角—報(bào)廢周期的維度，可以出未來3-5年換車需求中樞上移的明確結(jié)論：根據(jù)Ricardo-AEA 數(shù)據(jù)，乘用車的報(bào)廢概率呈現(xiàn)出一個(gè)平均值為14年的正態(tài)分布，約有50%的車在生命周期的第13到第15年報(bào)廢。

測算2022年，中國有642萬輛乘用車報(bào)廢，而預(yù)計(jì)2023-25年這一數(shù)字將快速增長至800萬、972萬和1144萬，報(bào)廢量快速增長對(duì)應(yīng)2009-2011年的上一輪銷量增長高峰倍。根據(jù)報(bào)廢周期理論和出口預(yù)測推算，預(yù)期行業(yè)在未來4年的平均增速有望維持在4%-8%的區(qū)間。

汽車消費(fèi)展望：上修全年乘用車銷量預(yù)測至+1%，下半年重點(diǎn)關(guān)注高線城市銷量占比高的中高端智能電動(dòng)品牌。

1)總量方面，汽車消費(fèi)并非全面復(fù)蘇，但已好于此前，因此對(duì)全年乘用車銷量預(yù)測增速上修為+1%(此前預(yù)測為-6.2%)。

2)結(jié)構(gòu)方面，汽車K型消費(fèi)分化明顯，一二線城市汽車消費(fèi)有韌性，性價(jià)比更高、體驗(yàn)更好的新產(chǎn)品，特別是國產(chǎn)電動(dòng)智能車新供給有望因此受益。

3)智能化體驗(yàn)成為新的差異化來源。2023H2，特斯拉和國產(chǎn)頭部新勢(shì)力(小鵬、華為、理想等)有望在城市率先開放NOA、NGP等高階輔助駕駛產(chǎn)品，將輔助駕駛的功能覆蓋，從10%的高速場景，擴(kuò)展到90%的城市場景。預(yù)計(jì)城市端智能駕駛體驗(yàn)升級(jí)，疊加L3相關(guān)法規(guī)的籌劃，“智能體驗(yàn)”有望在下半年消費(fèi)者購車決策中的權(quán)重繼續(xù)提高，推高高配版自動(dòng)駕駛車型銷售比例的提升。

投資策略：

近期汽車內(nèi)需總量略超市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)性上呈現(xiàn)出K型修復(fù)的趨勢(shì)，因此建議投資人持續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。繼續(xù)重點(diǎn)推薦自動(dòng)駕駛有望超預(yù)期得智能化主線;以及豪華車上普遍增配的零部件，智能座椅、空氣懸架、自動(dòng)駕駛等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;高線城市汽車消費(fèi)不及預(yù)期;新能源車型銷量不及預(yù)期;汽車行業(yè)爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn);智能化功能和法規(guī)落地不及預(yù)期。