國盛證券：維持特步國際(01368)“買入”評級 上半年索康尼有望貢獻利潤

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，作為國內(nèi)領先的體育用品企業(yè)，在跑步領域具有較大優(yōu)勢。隨著主品牌升級和多品牌戰(zhàn)略成果顯現(xiàn)，該行認為公司具有很大的發(fā)展?jié)摿ΓA計2023-25年業(yè)績?yōu)?1.37/13.69/16.61億元。2023年Q2特步品牌流水同比增長高雙位數(shù)，延續(xù)Q1的快速增長勢頭，H1整體流水增速在高雙位數(shù)。單Q2零售折扣水平約75折，截至Q2末渠道存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在5個月之內(nèi)，整體營運質(zhì)量健康。

國盛證券主要觀點如下：

堅持大眾品牌定位，立足跑步細分賽道，助力主品牌流水快速增長。

2023Q1特步品牌終端流水同比增長20%，Q2終端流水同比增長高雙位數(shù)，分月份看該行預計4/5/6月終端流水增速分別為35%左右/中雙位數(shù)/10%+，盡管Q2消費環(huán)境有所波動，同時5-6月基數(shù)也有走高，但是受益于主品牌的大眾運動定位，同時跑步賽道是運動板塊中增速較為優(yōu)異的品類，因此特步品牌Q2流水仍延續(xù)了Q1的快速增長勢頭。分渠道看：由于電商基數(shù)較高以及消費選擇的轉(zhuǎn)移，該行預計特步品牌線下增速優(yōu)于線上;特步兒童業(yè)務增速較成人更優(yōu)，該行預計兒童流水增速接近30%。

渠道庫存持續(xù)去化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加品牌升級助力折扣收窄。

截止Q2末渠道庫存周轉(zhuǎn)在5個月以內(nèi)，當前渠道庫存整體仍處去化階段，該行預計到年底公司渠道庫存有望恢復至4個月的水平。終端折扣方面，Q2終端折扣在75折，對比Q1(7-75折)以及2022Q2(7-75折)均有收窄，該行判斷折扣的改善一方面或來源于終端功能性產(chǎn)品銷售占比增加，另一方面出于品牌升級以及優(yōu)化需求，線上折扣同比或也有改善。

索康尼發(fā)展順利，引領新品牌增長。

專業(yè)運動索康尼營銷推廣持續(xù)推進，產(chǎn)品力優(yōu)異，該行預計H1索康尼終端流水或有翻倍增長，流水的靚麗表現(xiàn)帶動盈利能力提升，該行預計上半年索康尼有望貢獻利潤，該行預計帕拉丁/蓋世威在國內(nèi)的調(diào)整以及優(yōu)化或也在穩(wěn)步推進，邁樂作為戶外運動品牌，或受益于戶外運動熱潮，上半年流水預計翻倍增長。

公司全年收入/業(yè)績預計增長16%/23%。

1)H1展望：主品牌終端流水的快速增長有望帶動批發(fā)出貨規(guī)模擴張，疊加新品牌流水的靚麗表現(xiàn)，該行預計公司上半年收入增長10%+，考慮主品牌利潤率改善以及新品牌虧損后，集團業(yè)績增速預計同收入增速一致;2)全年來看：集團上半年的優(yōu)異表現(xiàn)有望延續(xù)，同時下半年整體基數(shù)更低，綜合判斷下該行預計公司全年收入增長16%，業(yè)績增長23%。

風險提示：新品牌拓展不及預期;娛樂營銷影響主品牌專業(yè)形象。