華安證券：泛TMT行情的空間還有多大？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，截至7月13日，電子估值46.2X，處于49.4%分位水平，也是本輪行情中估值分位最高點(diǎn)。當(dāng)前位置無論是距離可比歷史百分位或70-75%估值考驗(yàn)關(guān)口，都存在充分提升空間，因此僅從估值天花板角度，電子就具備良好配置價(jià)值。還考慮到，過去歷史中通常電子估值百分位到達(dá)天花板后，行情將繼續(xù)轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)支撐上漲，在這個(gè)角度上電子的配置價(jià)值更加突出。

▍華安證券主要觀點(diǎn)如下：

估值抬升空間是決定TMT行情成色的關(guān)鍵;估值抬升空間也是決定電子階段性行情的關(guān)鍵，但并非是完整區(qū)間行情的決定性因素

無論是完整區(qū)間維度還是某一階段性維度，估值都是TMT行情漲跌的最重要驅(qū)動(dòng)力，即估值變動(dòng)可以非常契合的解釋TMT行情的變動(dòng)。計(jì)算機(jī)4次、通信7次、傳媒3次拔估值行情期間，指數(shù)與估值間都呈現(xiàn)出顯著強(qiáng)正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)普遍在0.85以上，甚至完全正相關(guān)。如果考慮2013年至今的完整區(qū)間內(nèi)，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行業(yè)指數(shù)與估值的相關(guān)系數(shù)分別為0.7979、0.7832、0.8791，同樣表現(xiàn)出高強(qiáng)正相關(guān)。

在電子的某些階段性行情期間，估值同樣是關(guān)鍵性因素;但完整區(qū)間內(nèi)，估值的解釋效果減弱。如電子發(fā)生過的4次拔估值行情期間，指數(shù)與估值的相關(guān)性幾乎都達(dá)到了完全正相關(guān)的程度。但2013年至今的完整區(qū)間內(nèi)，相關(guān)系數(shù)僅為-0.0326。

估值在階段性行情和完整區(qū)間內(nèi)的影響大相徑庭的原因在于，除了估值能單獨(dú)支撐電子行情上漲外，也能存在業(yè)績(jī)單獨(dú)支撐電子行情上漲，因此在業(yè)績(jī)完全支撐階段，行情與估值間呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān)性將在完整區(qū)間維度上對(duì)沖估值支撐階段的正相關(guān)性。如2016.10月下—2017.11月上，電子估值下挫40.9%，但指數(shù)仍上漲19.2%，期間相關(guān)系數(shù)為-0.3145。

估值是關(guān)鍵性影響因素，但也存在客觀天花板

泛TMT板塊的歷史行情中，都體現(xiàn)出來了各自的拔估值行情所對(duì)應(yīng)的估值百分位天花板將整體隨著輪次的推進(jìn)而下降的趨勢(shì)。

計(jì)算機(jī)的估值百分位天花板在90%左右可能是一個(gè)比較重要的行情和估值考驗(yàn)關(guān)口。越發(fā)接近這個(gè)數(shù)值，其性價(jià)比和潛力越低。

通信的估值百分位天花板在70%左右可能是一個(gè)比較重要的行情和估值考驗(yàn)關(guān)口。

傳媒的估值百分位天花板在80%左右可能是一個(gè)比較重要的行情和估值考驗(yàn)關(guān)口。

電子的估值百分位天花板在70-75%左右可能是一個(gè)比較重要的估值考驗(yàn)關(guān)口。但需要注意的是，這也許并非是行情的考驗(yàn)關(guān)口，更多屬于行情支撐因素轉(zhuǎn)換的關(guān)口，即行情的上漲支撐從估值切換為業(yè)績(jī)。

當(dāng)前電子和通信的配置價(jià)值高

電子拔估值行情距離歷史可比天花板尚有充分空間，同時(shí)考慮到拔估值行情結(jié)束后仍將有業(yè)績(jī)繼續(xù)支撐行情上漲，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上電子行業(yè)的配置價(jià)值很高。

截至7月13日，電子估值46.2X，處于49.4%分位水平，也是本輪行情中估值分位最高點(diǎn)。當(dāng)前位置無論是距離可比歷史百分位或70-75%估值考驗(yàn)關(guān)口，都存在充分提升空間，因此僅從估值天花板角度，電子就具備良好配置價(jià)值。還考慮到，過去歷史中通常電子估值百分位到達(dá)天花板后，行情將繼續(xù)轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)支撐上漲，在這個(gè)角度上電子的配置價(jià)值更加突出。

通信拔估值行情距離歷史可比天花板還有充分空間，當(dāng)前配置價(jià)值仍高。截至7月13日，通信估值34.3X，處于歷史19.4%分位。在6月20日通信估值曾一度高至30%分位。但無論是當(dāng)前估值分位還是此前最高估值分位相比歷史可比天花板、70%考驗(yàn)關(guān)口或此前最低47.6%估值分位天花板，均有較大提升空間。因此通信行情當(dāng)前具備很高配置價(jià)值。

計(jì)算機(jī)拔估值行情或許已經(jīng)出現(xiàn)了本輪高點(diǎn)，當(dāng)前整體配置價(jià)值偏低。截至7月13日，計(jì)算機(jī)估值67.8X，處于81.4%分位，屬于接近歷史可比天花板的高位。實(shí)質(zhì)上本輪計(jì)算機(jī)行情可能已經(jīng)出現(xiàn)了高點(diǎn)，即6月20日時(shí)92.2%的估值百分位，已經(jīng)觸及歷史可比天花板水平和90%考驗(yàn)關(guān)口。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，計(jì)算機(jī)配置價(jià)值偏低，后續(xù)仍將以估值消化為主，也不排除催化劑出現(xiàn)帶動(dòng)行情階段性反彈，但預(yù)計(jì)難以再創(chuàng)新高。

與計(jì)算機(jī)類似，傳媒拔估值行情或許也見到了本輪高點(diǎn)，當(dāng)前整體配置價(jià)值偏低。截至7月13日，傳媒估值47.1X，處于61.9%分位，屬于接近歷史可比天花板的高位。本輪傳媒行情可能也已經(jīng)出現(xiàn)了高點(diǎn)，6月20日時(shí)75.1%分位，接近歷史可比天花板水平和80%左右的考驗(yàn)關(guān)口。因此站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，傳媒板塊的整體配置價(jià)值也偏低。

風(fēng)險(xiǎn)提示

對(duì)比研究和以往經(jīng)驗(yàn)的局限性;行業(yè)上漲模式和支持因素發(fā)生變化等。