中信證券：預(yù)計(jì)紡織服裝板塊Q2整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇 下半年將逐步迎來(lái)需求拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)紡織服裝板塊Q2整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇表現(xiàn)。品牌服飾端2Q23雖基數(shù)較低，但仍受消費(fèi)疲軟影響，其中國(guó)產(chǎn)大眾運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)有望領(lǐng)先。紡織制造板塊仍處于景氣低位，但環(huán)比Q1有所改善，部分優(yōu)質(zhì)公司Q2營(yíng)收以及訂單有望轉(zhuǎn)正。展望下半年，品牌服飾在基數(shù)逐步走低以及品牌內(nèi)功加強(qiáng)的背景下，該機(jī)構(gòu)表示看好全年復(fù)蘇趨勢(shì)。紡織制造伴隨海外品牌去庫(kù)推進(jìn)以及人民幣貶值，有望逐步迎來(lái)景氣和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2023 年下半年建議優(yōu)選景氣復(fù)蘇，估值處于低位的公司，同時(shí)把握長(zhǎng)期穿越周期的行業(yè)龍頭公司。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

品牌服飾：Q2服飾消費(fèi)整體弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)大眾品牌增速領(lǐng)先。

1)復(fù)盤：2023年4月，在去年低基數(shù)背景下，整體服飾消費(fèi)延續(xù)Q1不錯(cuò)的增長(zhǎng)表現(xiàn)(4月/5月國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類社零同比+32.4%/17.6%);但步入5月后，受到整體消費(fèi)疲軟、基數(shù)逐步提升、新冠感染反復(fù)等因素影響，各品牌流水表現(xiàn)普遍放緩，而6月基數(shù)進(jìn)一步抬升帶來(lái)壓力，Q2服飾消費(fèi)整體弱復(fù)蘇。單看運(yùn)動(dòng)板塊，預(yù)計(jì)各主要國(guó)產(chǎn)品牌2Q23流水端仍有望保持正增長(zhǎng)。

2)展望：在店效復(fù)蘇&門店恢復(fù)凈開(kāi)店帶動(dòng)下，服裝品牌全年仍具備堅(jiān)實(shí)的基本面彈性，同時(shí)過(guò)去幾年積極改革與降本增效措施有望帶動(dòng)下半年釋放利潤(rùn)端彈性。短期看，中報(bào)業(yè)績(jī)、估值參考逐步向2024年切換、Q4低基數(shù)期有望成為品牌服飾板塊股價(jià)催化劑。而運(yùn)動(dòng)板塊，股價(jià)經(jīng)過(guò)持續(xù)回調(diào)后，已經(jīng)基本反映了基本面向下的風(fēng)險(xiǎn)，下半年的基數(shù)壓力預(yù)計(jì)將逐月緩解。建議關(guān)注今年有提價(jià)預(yù)期、開(kāi)店空間和份額提升邏輯的品牌，低線城市營(yíng)收占比較高的部分大眾運(yùn)動(dòng)品牌，以及部分專注細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)品牌。

紡織制造：下游庫(kù)存去化探底過(guò)程中，Q2優(yōu)質(zhì)龍頭有望營(yíng)收轉(zhuǎn)正。

1)復(fù)盤：自2H22以來(lái)，絕大多數(shù)下游品牌客戶整體庫(kù)存去化仍在探底過(guò)程中，預(yù)計(jì)多數(shù)紡織制造企業(yè)Q2需求端仍有壓力，但環(huán)比Q1有所回暖，少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)Q2訂單回暖顯著，上半年累計(jì)營(yíng)收跌幅有望收窄或轉(zhuǎn)正。同時(shí)，考慮到訂單下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑，預(yù)計(jì)多數(shù)紡織制造企業(yè)利潤(rùn)端表現(xiàn)差于收入。

2)展望：短期看，一方面，下游品牌庫(kù)存去化逐漸進(jìn)入后半程，Nike等少數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭品牌有望在年中回歸至相對(duì)健康的庫(kù)存水位，另一方面，人民幣匯率的貶值亦有望利好出口占比較高的制造企業(yè)，疊加2H22以來(lái)的基數(shù)走低，預(yù)計(jì)2H23紡織制造企業(yè)有望逐步迎來(lái)景氣和業(yè)績(jī)拐點(diǎn);長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈全球化和快反供應(yīng)鏈改造的趨勢(shì)仍將延續(xù)，利好具有海外產(chǎn)能、智能化供應(yīng)鏈先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的紡織制造龍頭。多數(shù)重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)公司估值處于歷史低位，建議左側(cè)布局細(xì)分制造龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;疫情擾動(dòng)線下客流;國(guó)產(chǎn)品牌升級(jí)不及預(yù)期;部分公司庫(kù)存消化不及預(yù)期;原材料價(jià)格及匯率波動(dòng);部分公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。