銀河證券：醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位 看好政策受益及具有確定增長(zhǎng)的方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，醫(yī)藥板塊整體調(diào)整、內(nèi)部分化，估值處于歷史低位。2023年下半年，醫(yī)改政策將繼續(xù)重塑醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)，看好政策受益以及具有確定增長(zhǎng)的方向，如器械出口、ICL、品牌中藥、特色制劑、血制品和疫苗、生命科學(xué)上游及制藥產(chǎn)業(yè)鏈等，對(duì)上述方向維持“推薦”評(píng)級(jí)。

看好的方向及推薦公司：

1)化學(xué)制劑：推薦科倫藥業(yè)(002422.SZ)、華東醫(yī)藥(000963.SZ)、立方制藥(003020.SZ)、健友股份(603707.SH)、億帆醫(yī)藥(002019.SZ)、人福醫(yī)藥(600079.SH)等。

2)品牌中藥：推薦國藥入主并大力推進(jìn)營銷改革的太極集團(tuán)、華潤(rùn)入主整合的昆藥集團(tuán)等。

3)醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代及海外出口：影像(聯(lián)影醫(yī)療)、超聲(邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療)、內(nèi)窺鏡(海泰新光、澳華內(nèi)鏡)、CGM(三諾生物、魚躍醫(yī)療)、體外診斷流水線解決方案(邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè))等。

4)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)：看好頭部ICL長(zhǎng)期成長(zhǎng)，推薦金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷。

5)血制品及疫苗：推薦在建漿站儲(chǔ)備豐富的天壇生物、華蘭生物、上海萊士等；二類疫苗滲透率仍有廣闊提升空間，疫后需求有望快速復(fù)蘇，推薦管線豐富的康泰生物、歐林生物等。

6)醫(yī)療服務(wù)：推薦民營體檢龍頭美年健康；眼科賽道長(zhǎng)坡厚雪，關(guān)注成長(zhǎng)彈性大的小型眼科連鎖品牌；關(guān)注下沉市場(chǎng)的腫瘤?？讫堫^海吉亞醫(yī)療。

7)生命科學(xué)上游：關(guān)注測(cè)序(華大智造、諾禾致源)、質(zhì)譜(聚光科技、迪安診斷)等優(yōu)質(zhì)龍頭。

8)制藥產(chǎn)業(yè)鏈：制藥工業(yè)關(guān)鍵技術(shù)及原料的國產(chǎn)化帶來大量投資機(jī)會(huì)，關(guān)注東富龍、納微科技、昊帆生物等。

銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)藥板塊整體調(diào)整、內(nèi)部分化，估值處于歷史低位。2023年上半年醫(yī)藥行業(yè)整體跑輸大盤，子行業(yè)中僅中藥、分銷及部分化藥公司表現(xiàn)較好，主要是DRGs醫(yī)改及醫(yī)?？刭M(fèi)持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)投融資顯著下降所致。截至2023年6月25日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為26.67倍，醫(yī)藥行業(yè)股票市盈率相對(duì)于滬深300溢價(jià)率當(dāng)前值為127.63%，處于歷史低位，同時(shí)至23Q1公募基金持倉醫(yī)藥占比亦降至歷史最低水平。

醫(yī)改政策穩(wěn)步推進(jìn)，醫(yī)藥投資依然較弱。從執(zhí)行層面看，DRGs今年推進(jìn)進(jìn)度略超市場(chǎng)預(yù)期，藥智網(wǎng)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)約30%公立醫(yī)院已開始執(zhí)行，北京已率先將DRGs和醫(yī)院集采結(jié)合在一起；全國性集采、地方性集采及醫(yī)保談判政策已為市場(chǎng)接受，且規(guī)則逐漸成熟、具有一定的可預(yù)期性，集采品種逐步擴(kuò)圍，化藥、高值耗材、中成藥及中藥飲片均被納入集采，集采邊界也開始延伸到眼科、牙科器械等自費(fèi)品種。醫(yī)藥行業(yè)投融資活動(dòng)較弱，自2022年起整體情況趨于冷靜和謹(jǐn)慎，23年上半年繼續(xù)下行，對(duì)創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈訂單增長(zhǎng)造成壓力。

2023年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資前瞻，醫(yī)改政策將繼續(xù)重塑醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)：1)集采方面，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)在體外診斷集采政策及落地情況，其中化學(xué)發(fā)光作為IVD最大細(xì)分，價(jià)格降幅及份額分配將影響市場(chǎng)格局和未來增長(zhǎng)預(yù)期；2)醫(yī)保目錄調(diào)整及創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整意見稿已發(fā)布，下半年關(guān)注品種變化情況，同時(shí)創(chuàng)新藥將繼續(xù)有多款重要新藥品種通過年底談判進(jìn)入醫(yī)保，大品種相關(guān)公司值得關(guān)注；3)DRGs預(yù)計(jì)將繼續(xù)落地推進(jìn)，對(duì)醫(yī)院經(jīng)營思路帶來極大變動(dòng)，醫(yī)保控費(fèi)目標(biāo)與醫(yī)院經(jīng)營及醫(yī)生利益掛鉤，逐步進(jìn)入醫(yī)療改革的“深水區(qū)”，對(duì)醫(yī)藥工業(yè)及第三方服務(wù)帶來重大影響。4)疫后醫(yī)療復(fù)蘇強(qiáng)度，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)一步向好，低基數(shù)背景下常規(guī)診療下半年同比增速預(yù)計(jì)將提升。

政策重塑行業(yè)生態(tài)，尋找確定性增長(zhǎng)方向。政策調(diào)整期，由于增長(zhǎng)的不確定性會(huì)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，行業(yè)估值下滑，因此該機(jī)構(gòu)更看好政策受益以及具有確定增長(zhǎng)的方向，如器械出口、ICL、品牌中藥、特色制劑、血制品和疫苗、生命科學(xué)上游及制藥產(chǎn)業(yè)鏈等，對(duì)上述方向維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)改政策進(jìn)度可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保控費(fèi)及集采降價(jià)力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)等。