華泰證券：訂單數(shù)量龐大形成規(guī)模效應 隱身材料耗材屬性驅(qū)動行業(yè)持續(xù)高景氣度

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，復盤美國F-117、F-22、F-35隱身性能的發(fā)展歷程，強調(diào)隱身材料板塊的四大投資邏輯，即：1)短期：以新型航空裝備為代表的各型裝備有望加速列裝，對特種功能隱身材料的需求有望隨軍機放量快速增長;2)中期：隱身性能的提升空間較大，隱身材料的滲透率與軍機數(shù)量共振;3)長期：隱身需求向結(jié)構(gòu)件滲透，結(jié)構(gòu)隱身材料牽引新增長極;4)后市場：訂單數(shù)量龐大形成規(guī)模效應，隱身材料耗材屬性驅(qū)動行業(yè)持續(xù)高景氣度。

▍華泰證券主要觀點如下：

隱身材料：“一主兩率”框架下的新興景氣賽道

在華泰軍工組2023年度策略報告《掘金2023：守正、積勢、待時》(2022.11.21發(fā)布)，創(chuàng)新性地提出“一主兩率”投資邏輯(綁定主戰(zhàn)裝備型號+國產(chǎn)化率提升+滲透率提升)，其中隱身材料正處于在主戰(zhàn)裝備型號中滲透率快速爬升階段，或成為軍工各細分賽道成長分化加劇背景下異軍突起的高景氣新興賽道。

參照歐美發(fā)達國家如美國新一代戰(zhàn)斗機正向高隱身性能方向發(fā)展，我國新型軍用隱身材料或同樣處于蓬勃發(fā)展期，國內(nèi)隱身材料相關(guān)企業(yè)為：華秦科技、光啟技術(shù)、新勁剛、悅安新材、佳馳科技。

新需求：隱身空戰(zhàn)模式的剛需品，裝備滲透率提升空間廣闊

21世紀初，以F-22為代表的隱身戰(zhàn)斗機出現(xiàn)，標志著空戰(zhàn)進入了隱身時代。隱身能力是F-22克敵制勝的重要原因之一，F(xiàn)-22在與常規(guī)戰(zhàn)機作戰(zhàn)時，依靠隱身性能可自由選擇進入、攻擊和脫離作戰(zhàn)的時間與方式，而對手基本沒有合適的應對戰(zhàn)術(shù)和有效反擊機會。

根據(jù)2016.6.28美國《航空周刊》，考慮到外形設計犧牲了其它性能并且適用范圍有限，開發(fā)隱身材料逐步成為隱身技術(shù)的發(fā)展趨勢。對于飛行器而言，發(fā)動機后腔體及其內(nèi)部件和邊緣等產(chǎn)生的雷達散射信號、后腔體及其熱端部件和尾噴流等產(chǎn)生的紅外輻射信號均為需要隱身屏蔽的特征信號，因此通常會采用外形設計疊加多重隱身涂層。

新市場：現(xiàn)代國防裝備剛需，市場前景廣闊

前裝市場端，以四代機為代表的先進航空裝備對于隱身性能等有較高要求，對特種功能材料如隱身材料、熱防護材料等的需求有望隨軍機放量快速增長;后裝市場端，隱身涂層在裝備的使用和貯存過程中會出現(xiàn)脫落、開裂、起層，為了保持武器裝備的性能，各國軍方需要在全生命周期內(nèi)頻繁地對武器裝備的各類設備進行持續(xù)性的維護和更新。

LockheedMartin公司官網(wǎng)披露F-22“猛禽”隱身戰(zhàn)斗機50%的維護成本均來自于隱身涂料，廣闊的維修后市場鑄造隱身材料長期成長邏輯。

新邏輯：橫空出世到兼容并蓄，符合“一主兩率”的優(yōu)選賽道

復盤美國F-117、F-22、F-35隱身性能的發(fā)展歷程，強調(diào)隱身材料板塊的四大投資邏輯，即：1)短期：以新型航空裝備為代表的各型裝備有望加速列裝，對特種功能隱身材料的需求有望隨軍機放量快速增長;2)中期：隱身性能的提升空間較大，隱身材料的滲透率與軍機數(shù)量共振;

3)長期：隱身需求向結(jié)構(gòu)件滲透，結(jié)構(gòu)隱身材料牽引新增長極;4)后市場：訂單數(shù)量龐大形成規(guī)模效應，隱身材料耗材屬性驅(qū)動行業(yè)持續(xù)高景氣度。

新格局：多重壁壘加持，強者恒強或為長期趨勢

隱身材料行業(yè)表現(xiàn)出了較高的軍品資質(zhì)壁壘、先入壁壘以及研發(fā)壁壘。美國軍用隱身材料多由主機廠自研或與實驗室聯(lián)合研制，主機廠最早研發(fā)隱身材料，已確立了先發(fā)優(yōu)勢;

而中國隱身材料起步較晚，隱身材料企業(yè)結(jié)合實驗室成果率先研制批量化生產(chǎn)的隱身材料形成市場及認證壁壘，其他企業(yè)如主機廠難以進入高技術(shù)壁壘的隱身材料行業(yè)。國內(nèi)廠商方面，華秦科技的產(chǎn)品偏重中高溫隱身材料，佳馳科技的產(chǎn)品屬于常溫隱身材料，光啟技術(shù)產(chǎn)品主要為超材料結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。

風險提示：

下游客戶集中風險，原材料價格波動風險。