光大證券：天然氣順價(jià)+減虧驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升 “三桶油”盈利空間廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，國(guó)企改革持續(xù)深化，化工行業(yè)央國(guó)企估值有望持續(xù)提升，看好中長(zhǎng)期油價(jià)維持高位，“三桶油”有望在持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)和維持高分紅的基礎(chǔ)上，開(kāi)啟新一輪股價(jià)上行空間。此外，“三桶油”大力推進(jìn)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”，積極進(jìn)行新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)，未來(lái)有望強(qiáng)化新能源產(chǎn)業(yè)和油氣勘探開(kāi)發(fā)的協(xié)同效應(yīng)，在保障我國(guó)能源安全的同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注：中國(guó)石油(601857.SH)、中國(guó)石化(600028.SH)、中國(guó)海油(600938.SH)。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議艱難延續(xù)，油價(jià)有望得到支撐。

北京時(shí)間6月5日凌晨，OPEC+第35屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議結(jié)果出爐。沙特7月額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，OPEC+其他成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)能目標(biāo)未較此前計(jì)劃有變，但已有的減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)到2024年底。

此外，OPEC+將2024年產(chǎn)量基準(zhǔn)下調(diào)139萬(wàn)桶/日至4046萬(wàn)桶/日，主要目的是使配額與實(shí)際產(chǎn)量相吻合。22年以來(lái)油價(jià)波動(dòng)加劇，OPEC+調(diào)整產(chǎn)量對(duì)油價(jià)施加有力影響，本次減產(chǎn)體現(xiàn)了以沙特為首的OPEC+調(diào)控油價(jià)的決心，考慮到全球原油需求向好，若本次OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃得到有力執(zhí)行，全球原油供需有望進(jìn)一步趨緊，油價(jià)將得到有力支撐。

全球上游資本開(kāi)支低迷，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)乏力。

海外五大石油巨頭公布了23年資本開(kāi)支計(jì)劃，相較于2022年資本開(kāi)支實(shí)現(xiàn)值，巨頭23年的資本開(kāi)支計(jì)劃以維持穩(wěn)定為主，23年五家公司資本開(kāi)支計(jì)劃值合計(jì)增速僅為8%，巨頭長(zhǎng)期資本開(kāi)支目標(biāo)維持穩(wěn)定，中長(zhǎng)期上游資本開(kāi)支不足的邏輯依然存在，依舊看好油價(jià)中長(zhǎng)期維持高位。

美國(guó)頁(yè)巖油方面，2022年以來(lái)，不斷上漲的油價(jià)使美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)試圖提高產(chǎn)量。但由于前期資本開(kāi)支不足，即便美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)努力擴(kuò)大產(chǎn)量，開(kāi)鉆未完鉆井?dāng)?shù)(DUC)指標(biāo)仍顯示其后續(xù)產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)能不足，過(guò)低的DUC將限制美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的能力。

“50美元/桶”是中國(guó)石油、中國(guó)石化上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，“45美元/桶”是中國(guó)海油上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

“三桶油”的邊際利潤(rùn)都隨著油價(jià)的上升而逐漸減少，最終在高油價(jià)下趨于穩(wěn)定。中國(guó)石油和中國(guó)石化的盈利曲線(xiàn)十分接近，其石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)均在布油價(jià)格超過(guò)50美元/桶之后逐漸開(kāi)始盈利，但中國(guó)石油因其成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力略強(qiáng);而中國(guó)海油的石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)則在布油價(jià)格超過(guò)45美元/桶之后便能開(kāi)始盈利。

根據(jù)測(cè)算，在80美元/桶的布油價(jià)格下，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油上游業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別為1126億元、319億元和748億元。中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油的上游業(yè)績(jī)均隨著原油價(jià)格的上漲而提升。當(dāng)布油價(jià)格每上漲1美元/桶時(shí)，中國(guó)海油擁有最高的EPS增厚量，中國(guó)石油次之，中國(guó)石化的EPS增厚幅度最小。

天然氣順價(jià)+減虧驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升，“三桶油”盈利空間廣闊。

2023年，天然氣市場(chǎng)化改革邁出新步伐，順價(jià)機(jī)制逐漸完善，中石油23年天然氣銷(xiāo)售方案出臺(tái)，對(duì)比2022年，23年中石油天然氣價(jià)格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，2023年我國(guó)進(jìn)口LNG價(jià)格大幅回落，將降低LNG進(jìn)口企業(yè)的成本壓力，在“順價(jià)+減虧”邏輯驅(qū)動(dòng)下，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望同比提升。

若天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格增長(zhǎng)0.1元/方，以銷(xiāo)售口徑計(jì)算，中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)有望增厚195億元，EPS有望增厚0.11元/股。中國(guó)石化、中國(guó)海油的天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將提升，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲0.1元/方將使中國(guó)石化、中國(guó)海油的EPS分別增厚0.02、0.03元/股。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

上游資本開(kāi)支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。