國(guó)金證券：氣溫升高啤酒旺季啟動(dòng) 關(guān)注利潤(rùn)釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從4-5月的情況來(lái)看，啤酒高端化速度普遍對(duì)比Q1加快，判斷Q2龍頭利潤(rùn)端仍有雙位數(shù)增長(zhǎng);H1青啤、華潤(rùn)收入增速在雙位數(shù)左右，利潤(rùn)彈性在20%+(主要系毛利率提升、費(fèi)率節(jié)約)。此外，6月氣溫升高、旺季已開啟，各家積極開啟動(dòng)作，量上可能仍有不錯(cuò)表現(xiàn)。

▍國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

啤酒板塊：5月青啤銷量下滑2%，華潤(rùn)下滑1%，燕京微增，百威增長(zhǎng)4%，重啤個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要系去年基數(shù)影響;重啤表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，系新疆、云南等地旅游復(fù)蘇明顯。

展望未來(lái)：

1)6月起行業(yè)進(jìn)入高基數(shù)，炒量的邏輯應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)高端化、成本、費(fèi)用的關(guān)注。從4-5月的情況來(lái)看，高端化速度普遍對(duì)比Q1加快，判斷Q2龍頭利潤(rùn)端仍有雙位數(shù)增長(zhǎng);H1青啤、華潤(rùn)收入增速在雙位數(shù)左右，利潤(rùn)彈性在20%+(主要系毛利率提升、費(fèi)率節(jié)約)。此外，6月氣溫升高、旺季已開啟，各家積極開啟動(dòng)作，量上可能仍有不錯(cuò)表現(xiàn)。

2)23年噸價(jià)提升的動(dòng)力在于餐飲、夜場(chǎng)恢復(fù)后的結(jié)構(gòu)升級(jí)，而去年淡季提價(jià)貢獻(xiàn)的ASP增長(zhǎng)僅在1%以內(nèi)或1-2%(成本壓力不大)。未來(lái)高端大單品是勝負(fù)手，建議重點(diǎn)關(guān)注喜力、U8、烏蘇、白啤等大單品的表現(xiàn)。

3)成本端看，旺季包材成本已經(jīng)確定，從青啤來(lái)看，全年噸成本指引為+1%，測(cè)算得Q2-Q4噸成本將低個(gè)位數(shù)下降;華潤(rùn)直接材料成本上漲幅度從之前的5億下調(diào)到?jīng)]有壓力，重啤全年噸成本維持在增長(zhǎng)3%(逐季改善)。

重點(diǎn)推薦華潤(rùn)啤酒(因成本下調(diào)+喜力超預(yù)期，業(yè)績(jī)上調(diào)，23年啤酒還原利潤(rùn)增速接近30%，對(duì)應(yīng)58e，啤酒還原利潤(rùn)不到26X)，建議關(guān)注青啤(23年利潤(rùn)增速20%+，45e，PE為30X)、燕京(23年為利潤(rùn)紅利年，6e利潤(rùn)，PE為56X)、重啤(利潤(rùn)增速15-20%，14.5-15e，PE為30X)。

華潤(rùn)啤酒：渠道反饋，次高及以上銷量5月+24%，4-5月+29%，1-5月+25%多(Q1為24%)。其中，5月喜力延續(xù)高兩位數(shù)增長(zhǎng)，純生保持20%多增長(zhǎng)，1-5月超勇增速保持在雙位數(shù)左右、勇闖在中個(gè)位數(shù)。

青島啤酒：主品牌增速4月20%以上，5月個(gè)位數(shù)，4-5月合計(jì)為雙位數(shù)(Q1為7.5%)。其中，4-5月經(jīng)典雙位數(shù)增長(zhǎng)，白啤增速超30%，純生4月表現(xiàn)較好。5月底將啟動(dòng)夏日風(fēng)暴計(jì)劃，6-8月追銷量下普低檔可能會(huì)側(cè)重。

重慶啤酒：4-5月烏蘇正增長(zhǎng)(主要是疆內(nèi)帶動(dòng)，疆外仍有壓力)，分價(jià)格帶看，6-10元價(jià)格帶表現(xiàn)不錯(cuò)，高端餐飲恢復(fù)相對(duì)緩慢，拖累高檔產(chǎn)品表現(xiàn)。

燕京啤酒：渠道反饋，U84月增速35%，5月增速40%左右，1-5月累計(jì)實(shí)現(xiàn)25萬(wàn)噸。今年U8將減少北方核心區(qū)域投放，加大對(duì)南方生產(chǎn)基地附近區(qū)域的品牌建設(shè)資源傾斜，加快全渠道布局(提升聽裝占比)。

白酒板塊：近期渠道反饋平穩(wěn)，端午臨近備貨節(jié)奏有所加速，但對(duì)小旺季的預(yù)期并不強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍會(huì)平穩(wěn)中度過(guò)。

短期市場(chǎng)對(duì)次高端預(yù)期較為承壓，主要系估值回調(diào)過(guò)程中由于自上而下的擔(dān)憂，對(duì)于業(yè)績(jī)的置信度預(yù)期有所調(diào)低。仍強(qiáng)調(diào)當(dāng)前板塊需求實(shí)質(zhì)上處于穩(wěn)步恢復(fù)的過(guò)程中，板塊估值底部的認(rèn)知均較強(qiáng)，低預(yù)期下情緒反轉(zhuǎn)可期。當(dāng)前優(yōu)選確定性高端以及賽道龍頭，關(guān)注彈性標(biāo)的下半年的勢(shì)能。

大眾品板塊：首推確定性高的零食板塊，近期估值調(diào)整具備性價(jià)比。

受益于新渠道和新產(chǎn)品放量，小零食4-5月延續(xù)Q1高增態(tài)勢(shì)，且月銷環(huán)比逐漸改善。零食專營(yíng)業(yè)態(tài)外埠市場(chǎng)進(jìn)展順利，門店擴(kuò)張符合預(yù)期。鹽津、勁仔年內(nèi)激勵(lì)目標(biāo)完成較為容易，或具備超預(yù)期可能性。鹵味方面，當(dāng)下業(yè)績(jī)受成本拐點(diǎn)具體時(shí)間影響確定性較弱。

從4月起，鴨副價(jià)格環(huán)比下降+單店模型逐步接近19年同期水平，基本面已有改善。但消費(fèi)力仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)疊加市場(chǎng)對(duì)于主業(yè)天花板的擔(dān)憂，短期仍處于磨底狀態(tài)，仍需等待成本拐點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。