中信證券：維持百威亞太(01876)“買入”評級 目標(biāo)價28港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“買入”評級，考慮到其持續(xù)推動啤酒高端化產(chǎn)品創(chuàng)新、高端及超高端產(chǎn)品矩陣完備、數(shù)字化平臺提升運營效益、供應(yīng)鏈具備高效管理能力，看好百威持續(xù)引領(lǐng)啤酒行業(yè)高端化發(fā)展，推動高質(zhì)量增長，目標(biāo)價28港元。中國區(qū)今年以來實現(xiàn)逐漸復(fù)蘇，同時消費者對于產(chǎn)品帶來的情緒價值和品牌體驗會有更高的要求，公司將積極滿足消費細(xì)分需求，并利用數(shù)字化賦能運營;韓國區(qū)將繼續(xù)推動高端化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對Cass和HANMAC產(chǎn)品持續(xù)投入發(fā)展;印度區(qū)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下具有可觀的增量和高端化提升空間。

中信證券主要觀點如下：

中國區(qū)高端化正當(dāng)時，韓國區(qū)保持領(lǐng)先地位，印度區(qū)發(fā)展空間廣闊

①中國區(qū)：尼爾森、歐睿及世界經(jīng)濟(jì)論壇數(shù)據(jù)預(yù)計至2030年中國中高收入家庭數(shù)量將會是美國相同收入家庭數(shù)量的2倍，中產(chǎn)家庭的人口增長為行業(yè)推動高端化提供良好的市場基礎(chǔ)。根據(jù)公司公告，產(chǎn)品矩陣：百威中國將通過6大旗艦單品(科羅娜、藍(lán)妹、福佳、百威、百威金尊、哈爾濱冰純)立足高端化領(lǐng)域，并通過跨品類建設(shè)貢獻(xiàn)新增長點。品牌塑造：公司將各品牌與差異化場景結(jié)合精準(zhǔn)定位品牌形象，深化線下觸點品牌體驗，并基于消費者需求推動品類創(chuàng)新。渠道擴張：公司將利用有效的擴張模型，橫向推進(jìn)潛力區(qū)域擴張、縱向提升區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。數(shù)字化生態(tài)：公司充分利用先蜂購平臺實現(xiàn)對渠道銷售的數(shù)字化賦能，至2023年3月先蜂購已在中國超過180個城市進(jìn)行落地、覆蓋公司中國40%的凈收入。該行認(rèn)為公司在高端化建設(shè)方面具備完備的發(fā)展體系，并擁有進(jìn)一步擴大市場影響力的勢能。

②韓國區(qū)：根據(jù)歐睿國際和韓國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，啤酒銷量在燒酒占酒類銷量比重減少的背景下實現(xiàn)增長，同時受益于女性消費者在酒類市場參與度的提高、高收入家庭數(shù)量的增加。公司在韓國啤酒行業(yè)市占率保持第一的同時份額持續(xù)增加，并積極推動高端化發(fā)展，至2022財年在韓國6大高端啤酒品牌中百威旗下品牌占據(jù)三席。根據(jù)公司公告，公司積極進(jìn)行定價管理和對成本效益的提升，將繼續(xù)推動區(qū)域內(nèi)高端啤酒結(jié)構(gòu)提升，作為區(qū)域內(nèi)啤酒行業(yè)引領(lǐng)者，望進(jìn)一步引領(lǐng)韓國啤酒行業(yè)朝著成熟市場發(fā)展，維持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

③印度區(qū)：目前大部分省份基本恢復(fù)至疫前水平，結(jié)合經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展下綜合因素驅(qū)動，長期看印度啤酒行業(yè)具備可觀擴容空間。根據(jù)公司公告，至2022年印度已經(jīng)成為百威全球第五大市場，并展現(xiàn)出行業(yè)高端化加速勢能。公司在印度高端市場積極布局，2022年百威亞太憑借強勁的優(yōu)質(zhì)品牌組合本土化及消費者觸達(dá)，在印度高端及超高端啤酒領(lǐng)域的市占率達(dá)到67%，樹立行業(yè)領(lǐng)先地位。百威亞太作為印度高端啤酒市場的領(lǐng)導(dǎo)者具備先發(fā)優(yōu)勢，在地區(qū)啤酒行業(yè)保持增量和高端化提升的背景下具備加速發(fā)展的機會。

供應(yīng)鏈+酒廠參觀：持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)最佳化。

受益于百威全球化經(jīng)驗后置，公司VPO+DPO管理體系疊加科技賦能實現(xiàn)強有力的供應(yīng)鏈運作，并在上下游建立和供應(yīng)商及經(jīng)銷商的合作聯(lián)盟，推動供應(yīng)鏈的可持續(xù)發(fā)展和上下游協(xié)同。公司運營效能優(yōu)化國際領(lǐng)先，2022年公司毛利率/歸母凈利率分別為50.0%/14.1%，相較中國本土和海外啤酒企業(yè)基本均處于領(lǐng)先位置。走訪百威最快成為世界級工廠的溫州酒廠，酒廠具備員工年輕化專業(yè)化、生產(chǎn)運作科技化高效化的特點，積極推動溫州酒廠的高質(zhì)量運營，該行認(rèn)為溫州酒廠成功經(jīng)驗望在中國其他地區(qū)得到復(fù)制，并有望推廣至百威亞太其他業(yè)務(wù)地區(qū)。

市場走訪：樣板市場展現(xiàn)高端化成果。

公司組織投資者走訪溫州本地市場，深入了解百威在各渠道終端的運營生態(tài)：①商超：公司積極進(jìn)行品牌露出，廣告海報吸晴、陳列柜擺設(shè)顯眼、貨堆吸引成箱購買;②便利店：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品組合下注重高質(zhì)量門店陳列、多元化促銷，利用數(shù)字化平臺提升效率;③餐飲：中式餐飲重視在外部店招、入口堆箱及冰柜、點酒菜單、桌面區(qū)域進(jìn)行品牌露出;④夜場：西式夜場積極建立高端品牌形象，為消費者提供沉浸式體驗。通過走訪該行認(rèn)為百威市場運營生態(tài)優(yōu)異，同時觀察終端庫齡公司產(chǎn)品整體較為新鮮，反映今年1-5月較好動銷，渠道終端展現(xiàn)出良好表現(xiàn)。

風(fēng)險因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)承壓;原材料價格風(fēng)險;人工成本增加;啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加劇;公司啤酒高端化低于預(yù)期;食品安全問題。