華創(chuàng)證券：維持百威亞太(01876)“推薦”評級 今明兩年成本有望持續(xù)利好

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“推薦”評級，2023-25年歸母凈利潤預測為11.3/13.4/15.2億美元，目標價下調(diào)至25港元。長期看，公司中國區(qū)持續(xù)引領(lǐng)高端升級趨勢，印度參考中國路徑具備量價齊升潛力，韓國區(qū)結(jié)構(gòu)、成本、運營杠桿改善驅(qū)動盈利修復，業(yè)績增長邏輯順暢。中短期看，升級復蘇方向無虞，今明兩年成本有望持續(xù)利好，百威業(yè)績有望持續(xù)釋放。此外，還于6月1-2日舉辦投資者日，業(yè)務(wù)匯報詳細分析中、韓、印三大市場發(fā)展前景及策略，設(shè)置啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀環(huán)節(jié)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

整體觀感：會議內(nèi)容豐富全面，極致細節(jié)見真章。

百威亞太上市以來首次中國投資者日，先是全程5小時左右的正式會議中，中國區(qū)各職能及韓國、印度負責人等全面解析市場趨勢及打法。而后啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀等豐富環(huán)節(jié)讓投資者深入了解啤酒產(chǎn)銷全過程，領(lǐng)略百威品牌魅力。本次會議細節(jié)極致周到：郵件中預先提示當?shù)貧鉁嘏c推薦穿著，產(chǎn)品體驗區(qū)每個子品牌均準備對應(yīng)調(diào)性的伴手禮，酒廠參觀提供安全帽、橙衣、護目鏡全套裝備并貼心贈予掛頸風扇等，一流議程與細節(jié)安排彰顯亞太高端第一龍頭實力。

高端化空間廣闊，百威引領(lǐng)升級。

公司預測數(shù)據(jù)顯示，隨可支配收入提升、中產(chǎn)家庭增加，21-30年間中國超高、高檔啤酒銷量占比有望從2%/13%提升至8%/18%，毛利貢獻有望從12%/36%至27%/34%，高端化潛力仍足。百威二十載深耕高端市場，品牌力與夜場和高端餐飲渠道優(yōu)勢領(lǐng)先，但當前高端、超高端品牌覆蓋率僅約35%、10%。通過拓展中低成熟度市場、加強餐飲及家飲渠道滲透，百威將持續(xù)引領(lǐng)升級，公司預測中國業(yè)務(wù)超高端、高端毛利貢獻有望從18%/56%至37%/49%。

國際啤酒巨頭底蘊，市場洞察、體系化打法、數(shù)字化水平均處行業(yè)前列。

(1)品牌力監(jiān)控系統(tǒng)緊密跟蹤：每月進行24個城市*500個消費者抽樣調(diào)研，緊跟主要品牌的影響力與健康度。(2)九宮格擴張模型系統(tǒng)化指導地域擴張：根據(jù)市場成熟度及市占率精準分類全國300余個城市，對應(yīng)產(chǎn)品組合、重點渠道、費用投放等方面一整套體系化打法。(3)BEES先蜂購項目實現(xiàn)促多量、拓多店、提效率、優(yōu)服務(wù)：公司自建數(shù)字化團隊開發(fā)BEES系統(tǒng)，接入零售端，一是實現(xiàn)線上訂貨、費用發(fā)放、陳列執(zhí)行動作，流程更清晰高效;二是BC聯(lián)動通過優(yōu)惠券兌換為門店引流，促進銷量提升;三是內(nèi)外結(jié)合分析識別未覆蓋的潛力售點，精準指導擴張;四是可評估各門店KPI，以優(yōu)化資源配置、提升ROI。21年上線至今，BEES已覆蓋180+城市并貢獻百威中國凈收入40%。

復蘇方向無虞，成本持續(xù)利好。

行業(yè)4-5月銷量降速引發(fā)市場對消費弱復蘇擔憂，但近期調(diào)研反饋酒企對結(jié)構(gòu)升級趨勢較樂觀，一是高端啤酒消費與娛樂悅己需求契合，且消費體驗加持下價格敏感度較低，二是啤酒在夜場及高端餐飲場所性價比較高，亦有消費者從洋酒轉(zhuǎn)向啤酒。該行認為存量升級時代核心關(guān)注點在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當下復蘇方向無虞，月度總量表現(xiàn)無需過于擔憂。此外，行業(yè)走出成本持續(xù)上漲壓力，23年包材成本下行趨勢明顯(百威22年噸成本內(nèi)生增長7.8%，預計低價包材23H2有望兌現(xiàn)至報表)，而若澳麥反傾銷調(diào)查結(jié)束，則來年大麥成本或?qū)⑾滦?，百威有望持續(xù)受益。

風險因素：高端競爭加劇，消費復蘇不及預期，成本大幅上漲等