中信證券：海外寵物食品行業(yè)庫存拐點漸至 預計2023年國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務漸迎拐點

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2022年以來受庫存堆積、通脹等影響，行業(yè)量增、存貨周轉(zhuǎn)率略有放緩，23Q1部分海外寵物公司已有邊際改善，海外去庫存或已近尾聲，預計2023年國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務漸迎拐點。從行業(yè)趨勢來看，喵經(jīng)濟已成主流，養(yǎng)寵年輕化、渠道線上化更甚于發(fā)達國家，行業(yè)進口替代正當下。中長期來看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國產(chǎn)品牌有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現(xiàn)進口替代。

中信證券主要觀點如下：

海外庫存拐點漸至，市場需求韌性仍在。

盡管海外寵物市場已進入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得歐美市場寵物保有量/寵物食品增長略提速。2022年以來受庫存堆積、通脹等影響，行業(yè)量增、存貨周轉(zhuǎn)率略有放緩，23Q1部分海外寵物公司已有邊際改善，海外去庫存或已近尾聲。展望后續(xù)，盡管宏觀經(jīng)濟有一定不確定性，但復盤歷史，寵物行業(yè)具有一定抗經(jīng)濟周期波動屬性，APPA調(diào)查也顯示，即使經(jīng)濟惡化期間，不改變/增加寵物主糧消費的受訪者在受訪人群中占比87%，而單寵消費整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。因此該行整體判斷海外寵物經(jīng)濟具備消費韌性，中長期有望穩(wěn)步增長。

養(yǎng)寵新趨勢涌現(xiàn)，產(chǎn)品、渠道形態(tài)持續(xù)演進。

近年來全球養(yǎng)貓熱度提升(2014年以來全球?qū)櫸镓堅鲩L持續(xù)高于狗)，寵物主也呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢，帶動消費意愿及能力的提升;產(chǎn)品形態(tài)上，隨著人寵關系進步(寵物家人角色凸顯)帶動寵物食品全方面升級，天然有機、凍干、鮮糧等概念持續(xù)引領產(chǎn)品創(chuàng)新熱潮，處方糧也熱度不減，帶動高端寵糧銷售額占比的持續(xù)提升，尤其在消費力更強的美國市場體現(xiàn)更為明顯;渠道上，美國線上渠道銷售額占比較之日本提升更快，2022年占比已高達32%，也催生了線上寵物電商平臺chewy，帶動了autoship訂閱模式的普及，但在成熟市場，線下寵物渠道仍是主戰(zhàn)場。

龍頭壁壘深厚，差異化、品牌力塑造長期優(yōu)勢。

海外寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)“兩超多強”格局，近年來龍頭之間的整合仍在持續(xù)，CR2瑪氏、雀巢持續(xù)并購&發(fā)展，市占率維持穩(wěn)定，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年二者全球合計市占率約約為42%。細分品牌來看，行業(yè)呈現(xiàn)高端品牌增長更快，平價品牌增長受阻的趨勢。其中，藍爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表現(xiàn)較為亮眼，該行認為其成功離不開領先開拓(順應)市場趨勢、找準市場定位、差異化產(chǎn)品和精準營銷來打造品牌力。

國內(nèi)啟示：行業(yè)空間可期，本土品牌有望多點突圍。

依據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，盡管我國寵物貓狗總數(shù)已超過美國，但我國貓/狗家庭養(yǎng)寵滲透率2022年僅有15%/17%，不到美國水平的一半，城鎮(zhèn)人均養(yǎng)寵數(shù)0.2，僅有美國水平的1/3，專業(yè)寵糧滲透率僅34%(發(fā)達國家基本在90%以上)，單只寵物年均消費水平僅為美日等國的1/7左右，未來行業(yè)空間仍可期。從行業(yè)趨勢來看，喵經(jīng)濟已成主流，養(yǎng)寵年輕化、渠道線上化更甚于發(fā)達國家，行業(yè)進口替代正當下。比照海外，該行認為行業(yè)核心競爭力仍在產(chǎn)品+渠道+品牌力構建上，未來或可在高端化產(chǎn)品、差異化產(chǎn)品、新媒體渠道、精準營銷等上實現(xiàn)精準突圍。

風險因素：全球經(jīng)濟波動的風險;寵物食品產(chǎn)業(yè)政策變動的風險;消費需求放緩的風險;國內(nèi)市場競爭加劇的風險;新產(chǎn)品開發(fā)風險;產(chǎn)品質(zhì)量控制風險;原材料價格波動的風險;匯率波動的風險。