中信證券：維持建滔積層板(01888)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持建滔積層板(01888)“增持”評(píng)級(jí)，基于2022年業(yè)績(jī)，考慮到PCB業(yè)務(wù)短期需求因宏觀因素波動(dòng)有所抑制，業(yè)績(jī)將一定程度承壓，調(diào)整2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至23.3/28億港元，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)34.8億港元，目標(biāo)價(jià)9港元，建議持續(xù)關(guān)注。公司是全球覆銅板龍頭，歷史長(zhǎng)周期內(nèi)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年需求回暖，公司在覆銅板領(lǐng)域龍頭地位顯著且具備產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)預(yù)計(jì)也將不斷擴(kuò)充產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

2022年業(yè)績(jī)承壓，覆銅板量?jī)r(jià)齊跌。

公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.64億港元，同比-22.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.09億港元，同比-71.8%;毛利率22.8%，同比-11.2pcts，凈利率8.5%，同比-15pcts，公司業(yè)績(jī)下滑主要因海外通脹背景、下游電子行業(yè)需求疲態(tài)導(dǎo)致覆銅板量?jī)r(jià)齊跌。費(fèi)用端看，公司2022年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/4.2%/0.6%，同比+0.5/+0.9/+0.3pct。從2022H2來(lái)看，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，營(yíng)收92億港元，同比-38.3%，環(huán)比-30.3%;歸母凈利潤(rùn)0.83億港元，同比-97.6%，環(huán)比-95.4%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心業(yè)務(wù)覆銅板、上游原料業(yè)績(jī)同比高速增長(zhǎng)。

1)覆銅板業(yè)務(wù)：2022年收入139.9億港元，占比62.5%，同比-39.3%;其中包括環(huán)氧玻璃纖維覆銅板(收入124.4億港元，占比55.6%，同比-40.2%)和紙覆銅板(收入15.4億港元，占比6.9%，同比-31.1%)，年內(nèi)銅箔、環(huán)氧樹(shù)脂等原材料價(jià)格向下探底，帶來(lái)覆銅板價(jià)格調(diào)整，也在一定程度上強(qiáng)化了下游客戶(hù)對(duì)降價(jià)的預(yù)期。2)上游物料業(yè)務(wù)：2022年收入40.4億港元，占比18%，同比+4.6%，雖然產(chǎn)品價(jià)格承壓，但公司仍在年內(nèi)積極拓展物料產(chǎn)能，包括玻璃絲、玻璃布及銅箔等。3)其他業(yè)務(wù)：2022年收入43.4億港元，占比19.4%，同比+127.7%，主要是住宅交付量增加，物業(yè)銷(xiāo)售錄得收入31.7億港元，同比+339%。

短期來(lái)看，覆銅板價(jià)格仍在底部，業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎?長(zhǎng)期來(lái)看，公司龍頭地位顯著且擁有垂直整合優(yōu)勢(shì)，具備跨越周期底部的韌性。

公司年報(bào)表示，2023年前兩個(gè)月覆銅板及上游物料的存貨流轉(zhuǎn)速度較慢及產(chǎn)品單價(jià)下跌，因此對(duì)存貨計(jì)提減值撥備，我們預(yù)計(jì)公司短期業(yè)績(jī)或承壓。長(zhǎng)期來(lái)看，公司連續(xù)15年維持全球覆銅板份額第一，龍頭地位顯著;并且在覆銅面板及上游物料垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈累積了超過(guò)30年的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，有望通過(guò)現(xiàn)代化制造體系進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率。產(chǎn)能及上游物料方面，公司在韶關(guān)新建的覆銅板廠房已全面投產(chǎn)，根據(jù)公司公告，2022年公司在連州增加玻璃絲產(chǎn)能4200噸/月、銅箔產(chǎn)能1050噸/月，韶關(guān)增加玻璃布產(chǎn)能1300萬(wàn)米/月，公司還計(jì)劃2023年上半年在連州進(jìn)一步增加銅箔產(chǎn)能750噸/月。未來(lái)公司亦有望在泰國(guó)布設(shè)產(chǎn)能滿(mǎn)足海外客戶(hù)需求，并加快向薄板、高頻高速及無(wú)鹵素等高附加值覆銅板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階。

風(fēng)險(xiǎn)因素：覆銅板價(jià)格大幅下跌;下游需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司新品放量不及預(yù)期;公司產(chǎn)能爬坡和技術(shù)升級(jí)低于預(yù)期等。